央票利率微降 释放紧缩中止信号

嫦娥一号

央票利率微降 释放紧缩中止信号
2011年10月21日 09:07刘振冬经济参考报
　　正当机构和专家争论政策是否应该转向之时，20日发行的3年期央票的中标利率15个月来首次下行，似乎为政策松动带来了一丝曙光。分析师认为，政策调控有放松倾向，3年期央票发行利率可能继续下行，但利率指标较强的1年期央票仍将维稳。机构预期，政策转向至少要等到年底，但放松只在于准备金率而非利率 。
　　观察中国上一轮的政策调控，稳健的货币政策经历了“紧缩—稳定—放松”的循环。专家认为，3年期央票中标利率的微降，可以视作紧缩中止的信号，货币政策进入观察期得以确立。如果CPI趋势性回落，经济增长继续快速下滑，局部的结构性、流动性问题蔓延，外贸、就业压力大幅提高，政策转向会出现实质性动作，首先将是调降准备金率。
　央行20日的公告显示，当日招标发行200亿元3年期央票，中标利率3.96%，较上周下跌1个基点(bp)，为自去年7月中旬以来央票发行利率的首次下降。同时，央行招标发行10亿元3个月期央票，中标收益率则持平于上周的3.1618%。当日并未进行正回购操作。
　　数据显示，本周央行在公开市场合计回笼资金1210亿元，而本周到期资金990亿元，央行本周实现净回笼220亿元，为连续第二周净回笼资金。
　　目前市场资金面情况仍相对宽松。10月20日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，短期Shibor均呈上涨态势，其中2周Shibor上涨50.67个基点，至3.9992%；其他各中长期Shibor中除6个月Shibor小幅上涨外，其他全部呈下降态势。隔夜Shibor上涨11.37个基点，至3.0100%；1周Shibor上涨10.58个基点，至3.4575%。
　　北京的一位交易员表示，国庆节前，央行连续12周公开市场净投放5840亿元，节后市场资金面相对宽裕，对央票需求旺盛，200亿元的发行量略显不足。
　　“3年期央票主要是数量回收，它的发行利率不是指标利率，以前也曾经出现过加息周期时3年期央票中标利率下行的情况，这主要是银行间市场的供求所致。”但平安证券固定收益部副总石磊同时认为，调控也有放松的倾向。央行没有稳定3年期央票的利率，一方面为了减少对冲成本，另一方面也是顺水推舟释放些信号。他判断，3年期央票的发行利率仍有进一步下行的可能，但1年期央票的发行利率未必变动，也不意味着降息。
　　此前，公开市场也曾出现过加息周期3年期央票中标利率下调的类似情况，分别在去年4月、5月、6月、7月，每次也是平均下调1-2个基点。
　　财富证券分析师陈鹏认为，具体的解读还要观察下周各期限央票的发行，如果下周其他期限央票利率没有变化，可能就是和去年的情况一样，属于偶然的单个事件，央行或考虑到目前市场对央票的需求较多，而目前也不急于回收较多流动性，于是小幅下调利率。
　　国海证券固定收益研究员陈滢表示，3年期央票的发行结果是感知政策变化的风向标？经济通胀双双向下已经是市场的共识，政策进一步收紧的可能性不大。而3年期央票发行利率的下调，将为政策微调释出信号，对债市构成较大的利好。
　　中金公司判断，政策处于观察期，未来可能微调。中金公司认为，目前总量调控进一步紧缩的必要性降低，年内针对流动性微调的可能性增加。控通胀的目标将从抑制通胀上升过渡到在通胀下行中防范通胀反弹，货币政策将继续处于相对稳定的观察期，加息窗口已经关闭。在实体经济增长放缓和流动性偏紧的条件下，年底前对流动性控制有所放松的可能性加大。政策微调可能遵循定向宽松、公开市场操作、准备金率下调的顺序，其具体的时间和力度，国内因素需重点关注未来流动性的紧缩程度，海外则集中于关注欧债危机的动向。
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　　社会融资同比少增1.26万亿 货币政策步入十字路口
　　近期公布的一系列金融数据，似乎暗示货币政策正在走向十字路口。继广义货币(M2)9月末创下13.0%的近年新低后，10月20日，中央银行公布的前三季度社会融资规模，也令人大跌眼镜。
　　数据显示，今年前三季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。作为一个“流量概念”，2011年上半年社会融资规模为7.76万亿元，比上年同期仅少3847亿元。这意味着，仅今年三季度，社会融资规模就大幅下降8700多亿。
　　9月份人民币新增贷款4700亿元，同比少增1311亿，跌幅也超出了市场普遍预期。M2增速的快速下降、社会融资规模的快速下降、人民币贷款减少超预期……当前的货币条件是否已呈现过度紧张的态势？
　　然而，无论是从资产方统计的社会融资规模，还是从负债方统计的广义货币M2，似乎都难以真实反映当前的流动性状况。
　　10月18日，全国人大财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵在接受本报记者专访时明确表示，下一阶段货币政策走向，“既不是收紧也不是放松，而是应该稳定。中国的经济速度就算是再放缓一点也没有什么，不要把注意力都放在GDP上，中国的GDP拆也是GDP，盖也是GDP，如果没有财富的积累GDP是没有意义的。”
　　在吴晓灵看来，放松银根的结果就是加剧和积累通货膨胀的风险。统计局公布的数据显示，9月份CPI同比上涨6.1%，涨幅已连续两个月小幅回落。
　　票据融资大缩水
　　前三季度社会融资规模9.8万亿的大盘中，除委托贷款和外币贷款外，银行体系表内外融资呈现一片降势。
　　其中，人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元；信托贷款增加848亿元，同比少增3924亿元。此外，未贴现银行承兑汇票三季度更是大幅缩水，前三季度增加9825亿元，同比少增9843亿元，而前两个季度同比少增为441亿元。
　　外币贷款和委托贷款延续了此前的强势增长态势。其中，外币贷款折合人民币增加4770亿元，同比多增1849亿元；委托贷款增加1.07万亿元，同比多增5625亿元。
　　从结构看，前三季度人民币贷款占社会融资规模的58.0%，同比高1.0个百分点；外币贷款占比4.9%，同比高2.5个百分点；委托贷款占比10.9%，同比高6.3个百分点；信托贷款占比0.9%，同比低3.4个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比10.0%，同比低7.7个百分点。
　　9月份，票据融资大幅缩水也印证了上述承兑汇票的大幅下降。在持续数月增长之后，9月票据融资大幅减少近400亿元。
　　此外，无论股票融资还是债券融资，直接融资方式全面萎缩。其中，企业债券净融资8397亿元，同比少1373亿元；非金融企业境内股票融资3515亿元，同比少113亿元。
　　5万亿表外融资之谜
　　在市场人士看来，前三季度社会融资规模同比减少1.26万亿，以及M2增速快速下滑，仍难以准确反映实际的流动性，而今年以来表外融资的大扩张，更成为拉低M2增长的主因。
　　权威人士透露，目前商业银行未纳入资产负债表的理财产品规模大概在3万多亿，其典型特点是期限短、余额变化大。此外，还有7000亿左右的理财产品，以高息揽存结构性存款的形式留在了银行表内；再加上高达2万亿的信托贷款规模，银行表外资产规模在5万亿左右。
　　与社会融资规模不同，M2作为一个存量概念，是货币政策的中介指标，而2010年以来，商业银行表外业务的飞速膨胀，对货币政策形成极大干扰，也成为拉低M2的重要因素。
　　中央银行已在酝酿对M2指标进行修订。9月份，央行发表声明，称目前我国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前 M2的统计比实际状况有所低估。为了更加充分地反映金融市场的最新发展，央行正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+.(21世纪经济报道)