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发表于 2008-5-11 21:40:43 |只看该作者 |倒序浏览

随着会计环境的变化，收付实现制被不断修正，会计中逐渐以权责发生制作为核算的基础，但是权责发生制的发展并没有消除收付实现制的存在。收付实现制基础核算出的现金流量净额对应于权责发生制基础核算出的净利润，在会计中越来越被重视。对此，本文拟借助会计中收付实现制计算现金流量的相关思路，结合具体的金融资产、生产性资本资产投资(即资本投资)、企业价值评估等不同的对象或要求，系统性探讨财务管理收付实现制基础的现金流量的相关问题，希望能给大家以参考和启迪。
一、会计与财务管理收付实现制基础的现金流量的区别
会计收付实现制基础的现金流量，主要的思路体现在现金流量表的编制上，每类现金流量都分为现金流入、现金流出两部分，具体编制又分为直接法和间接法。财务管理收付实现制基础的现金流量计算的基本思路与会计的现金流量表的思路基本类似，也分为直接法和间接法两种方法计算其中的营业现金流量。但是，财务管理收付实现制的现金流量与会计的相关内容仍有区别，其主要体现在以下几个方面：
1、间接法相关项目的组成
会计上现金流量间接法计算是将权责发生制核算基础所得的利润表的净利润，调整为经营活动产生的现金流量。从整体上分为三部分调整项目：第一部分，调整非经营损益，即将净利润调整为经营净收益(如果计算的结果没有涉及非经营损益，那么该部分不必调整)；第二部分，资产的减值、折旧与摊销，即影响了经营净收益但不产生经营活动现金流量的业务；第三部分，涉及经营现金流量的净营运资本的减少(增加时填负数)，即不影响经营净收益但影响经营活动现金流量的业务。其中后两部分主要是调整权责发生制与收付实现制所引起的经营活动的差异，即将经营净收益调整为经营活动产生的现金流量净额。
一般来说，财务管理间接法计算的经营现金净流量不考虑利息费用(我国会计中列入财务费用)和与其相关的所得税(即“-”利息净损益所得税)，其计算思路类似于会计的间接法。具体可以根据计算起点的不同分为三种情况：
(1)如果间接法计算的起点是净利润，则应分为三类调整项目进行调整：(A)非经营损益的调整。包括两部分，其
中：(A1)利息费用的净调整额，即：利息费用-利息费用×适用税率(如果是利息收益，应作为负数)。净利润基础上调整A1后的结果就是不考虑利息费用和与其相关的所得税的息前税后利润；(A2)营业外收支和投资损益。经过A2调整后的金额是息前税后营业利润(类似于收益质量分析中调整非经营损益后的经营净收益)。(B)长期资产减值准备、折旧与摊销，加上该部分调整项目后计算出的是营业现金流量。(C)不考虑有息流动负债的“-”营运资本增加，加上该部分调整项目后计算出的是经营净现金流量。其中，(B)、(C)两类调整项目是收付实现制与权责发生制的差异。
(2)如果计算的起点是没有扣除利息和所得税的息税前利润，那么其调整项目首先是(A1)，即“-”息税前利润所得税，也就是“-”全部所得税+(“-”财务费用×适用税率)。调整后的结果就是息前税后利润；其次，加上前述调整项目(A2)计算出息前税后营业利润；第三，加上上述差异项目(B)计算出营业现金流量；最后，再加上前述差异项目(C)计算出经营净现金流量。
(3)如果计算的起点是息前税后利润，那么调整项目只有前述的(A2)、(B)和(C)，息税前利润加上前述差异项目(A2)计算出息前税后营业利润；然后加上上述差异项目(B)计算出营业现金流量；再加上前述差异项目(C)计算出经营净现金流量。
(4)如果计算的起点是息前税后营业利润，那么调整项目只有前述的(B)和(C)，息前税后营业利润加上前述的差异项目(B)计算出营业现金流量，再加上前述差异项目(C)，计算出经营净现金流量。
2、现金流量的分类
会计直接法计算的企业现金流量表正表的现金流量净额划分为三类：经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额。每类现金流量又都分为现金流入、现金流出两部分。直接法是以利润表的各项损益项目为基础，按照现金收入和支出的主要类别(即上述的三类现金流量)直接反映现金流量的一种编制方法，主要适用于正表的填列。
而财务管理则把有息负债相关流量作为第三部分流量单列。直接法计算的非金融资产的现金流量分为三种：经营现金流量、“-”资本支出、“-”债权人现金流量。由于资本支出是现金的流出，而债权人作为企业的对应方，其现金流量与企业的现金流量相反，因此，上述两部分的现金流量为“-”。
与会计的三种流量相比，其差异具体体现在：(1)经营净现金流量。与会计的“经营活动产生的现金流量净额”相比，经营现金流量不包括负债利息的所得税和带息流动负债的现金流量，主要原因是有息负债及其相关流量单列，在具体的计算过程中也可利用间接法来计算本部分的净现金流量。(2)“-”资本支出。相当于会计的“投资活动产生的现金流量净额”+“筹资活动产生的现金流量净额”中的无息部分，包括：“-”长期投资增加、“-”固定资产支出、“-”无形资产和其他长期资产增加、长期无息负债增加等具体内容。(3)“-”债权人现金流量。相当于会计的“筹资活动产生的现金流量净额”中的有息部分+“经营活动产生的现金流量净额”中的负债利息的所得税和带息流动负债的现金流量。财务管理中一般将“经营净现金流量+(-资本支出)”称为“实体自由现金流量(或企业实体现金流量)”，而将“经营净现金流量+(-资本支出)+(-债权人现金流量)”或“企业自由现金流量+(-债权人现金流量)”称为“股权(或股东)现金流量”。
3、对机会成本的处理
采用一个方案而放弃另一个方案时，被放弃方案的最大净收益是被采用方案的机会成本，也称为择机代价。会计中很少涉及决策，一般不考虑机会成本。而财务管理在资本投资决策的更新改造项目投资决策中，由于涉及继续使用旧设备和更换新设备两个关联的互斥方案，因此，在继续使用旧设备时要考虑机会成本。
当然，财务管理对现金流量的处理一般要结合风险理念和货币时间价值理念来计算现值，这是其与会计非常明显的区别。
二、金融资产相关的现金流量
金融资产的投资和筹资涉及的相关现金流量(NCF)，从内容的构成和计算的过程来看是最简单的一种流量，直接可以根据直接法来分析相关现金流量。其具体可分为债券和股票相关的现金流量，同时涉及投资者和筹资者两个角色。
1、债券相关的现金流量。根据具体的付息方式可分为：(1)典型的债券(固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金)，其现金流量是未来每期固定的名义票面利息(不同于权责发生制的实际利息收益或费用)和到期时的本金(即NCF1～n=I,NCFn=M)；(2)纯贴现债券(零息债券，即平时零付息，到期不一定零付息)，其现金流量是到期支付(或收到)的票面额或本利和(即NCFn=F)；(3)平息债券，其现金流量类似于典型的债券，但是每期(最长期数nm)固定的利息为：年名义票面利息/年付息次数(即NCF1～nm=I/m,NCFnm=M)；(4)永久债券，其现金流量是未来每期的固定利息或优先股息(即NCF1～∞=I)。
债券相关的现金流量与付息方式有关。具体每年的现金流量取决于债券面值、票面名义利率和年付息次数。总(收)付息次数和投资或筹资的角度决定了期数的时点(因为投资可以是流通债券，具体的时点是灵活的，甚至可以按月，而筹资只能是新发债券)。如果比较复杂，则应该根据筹资方的现金流量重新确定实际投资时点和流量。
2、股票相关的现金流量。股票未来现金流量包括每期的现金股利和投资方出售时得到的售价(即价格收入)，具体分为以下模式：(1)非长期持有股票：NCF1～n=Dt,NCFn=Pn；
(2)长期持有股票一般模式：NCFt=Dt，其中，t从1～∞。
为了便于利用永续年金计算其现值，长期持有股票的模式又可以按以下三种特殊情况进行讨论；(1)零成长股票：NCF1～∞=Do。(2)固定成长股票：NCFt=Dt=Do(1+g)t，其中，t从1～∞，g是股价增长率或资本利得收益率，其数值可以根据可持续增长率来估计。(3)长期持有非固定成长股票，一般可简单分为前一阶段有限期、后一阶段永久期零成长和前一阶段有限期、后一阶段永久期固定成长两种情况：前一阶段有限期、后一阶段永久期固定成长股票：NCFj=Dj，其中，j从1～m；NCFm+t=Dm(1+g)t，其中，t从1～∞。前一阶段有限期、后一阶段永久期零成长股票：NCFj=Dj，其中，j从1～m；NCFm+t=Dm，其中，t从1～∞。相对于永久期间的流量而言，第一个出现的年金应作为有限期内的流量，即该时点是M时点，M时点确定的正确与否会影响到股票，特别是后一阶段永久期间零成长股票价值计算的正确性。
三、资本投资相关的现金流量
作为特例，资本投资相关的现金流量由于作为可行性研究，一般计算的是实体现金流量，因此，一般情况下只涉及经营现金流量(既可以采用间接法也可以采用直接法)、“-”资本支出两类，不考虑“-”债权人现金流量。其新建项目的现金流量计算可分为以下三类时点：
1、建设期(特殊为0时点)的流量。由于没有开始经营，费用和息前税后利润都为零，因此，此时的现金流量包括：(1)间接法计算经营净现金流量，即不考虑有息流动负债的“-”营运资本增加，也就是“-”垫付的流动资金；(2)直接法的“-”资本支出，包括了“-”固定资产的投资、“-”无形资产的投资和“-”递延资产的投资等三项内容。
2、经营期的营业现金流量。一般采用间接法来计算，
即：息前税后利润+调整项目(B)，在不考虑财务费用情况下，息前税后利润=(营业收入-付现成本一非付现成本)×
(1-所得税税率)。假定营业收入为现金销售，那么采用直接法时，营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税。
3、终结点的实体现金流量。其分为：(1)经营现金净流量，包括该时点的营业现金净流量、“-”营运资本增加(即收回的流动资金)；(2)“-”资本支出，包括固定资产残值变现收入、“-”残值变现收入纳税额。
如果是更新改造项目投资决策，那么继续使用旧设备方案则应该考虑机会成本，其内容与终结点的“-”资本支出相同，但符号相反，表示丧失的现金流量。
四、企业价值评估相关的现金流量
企业价值评估相关的现金流量是最普通的现金流量，一般根据上述三种不同起点情况采用间接法调整(B)和(C)分步计算营业现金流量和经营现金净流量，然后在经营现金净流入的基础上用直接法分步计算实体自由现金流量和股权自由现金流量。具体计算时，应该从财务管理与会计学间接法、直接法的区别入手，系统、连贯处理每部分的内容。
在企业价值评估中，经常把直接法的“-”资本支出与间接法的不考虑有息流动负债的“-”营运资本增加之和［即前述直接法(2)+间接法差异项目(C)］，称为：“-”总投资；把直接法的“-”资本支出、间接法的不考虑有息流动负债的“-”营运资本增加与长期资产减值准备、折旧与摊销之和［即前述直接法(2)+间接法项目差异(C)+(B)］称为：“-”净投资，［即“-”总投资+间接法项目差异(B)］；在特定情况下，把直接法的“-”资本支出、“-”债权人现金流量、间接法差异项目的不考虑有息流动负债的“-”营运资本增加、长期资产减值准备、折旧与摊销、税后利息支出五项之和［即前述直接法(2)+(3)+间接法前述项目差异(C)+(B)+(A1)］称为“-”净投资(1-负债率)。因此，实体自由现金流量=息前税后营业利润+“-”净投资；股权自由现金流量=税后营业利润+“-”净投资(1-负债率)。
财务管理在具体结合货币时间价值和风险理念对现金流量进行现值计算时，首先，在折现率的选择时要考虑与现金流量的配比，包括(1)主体配比，如：加权平均资本成本与实体自由现金流量、权益资本成本与股权现金流量的配比；(2)风险配比，如：预期风险现金流量与风险调整折现率的配比、肯定的现金流量与无风险报酬率的配比；(3)期间配比，不同时间段的折现率应该与相应的现金流量配比。其次，根据不同的现金流量数字调整来选择用年金还是复利现值系数折现。再次，根据期限是否为无限期来判断是否选用永续年金现值系数，特殊的无限期是否分成前一阶段的有限期和后一阶段的永久期。
为了让大家理解资本投资的解题思路，本先生对1994－2002年资本投资的解题思路进行了整理，希望大家仔细研究，为收付实现制之（3)作准备。
〔例题〕（1999年判断题4）某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为400万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。（　　）
答案：〇；因为A、B互斥，所以选NPV大的方案。
〔例题1〕：（1994年计算题2本题6分）ABC公司考虑购买价值80,000元的一台机器。按照直线法提取折旧,使用年限8年,无残值。该机器期望产生税前现金流入为每年24,000元。假设所得税率为40%。
要求

1)计算该项目的回收期(税后)。
(2)计算原始投资的会计收益率(税后)(本小题6分)。
答案: 公式（d）
(1)NCF0=-80,000;NCF1～8=24,000×(1-40%)十(80,000÷8)×40%=14,400+4,000=18,400
回收期=80,000/18,400=4.35(年)
(2)会计收益率=(18,400－10,000)/80,000=10.5%
〔例题2〕：（1994年综合题1本题10分）某企业使用现有生产设备每年销售收入3,000万元,每年付现成本2,200万元。该企业在对外商贸谈判中,获知我方可以购入一套设备,买价为50万美元。如购得此项设备对本企业进行技术改造扩大生产,每年销售收入预计增加到4,000万元,每年付现成本增加到2,800万元。
根据市场趋势调查,企业所产产品尚可在市场销售8年,8年后拟转产。转产时进口设备残值预计可以23万元在国内售出。
如现决定实施此项技术改造方案,现有设备可以80万元作价售出。
企业要求的投资报酬率为10%；现时美元对人民币汇率为1:8.5。
要求:请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利。
答案:
△NCF0=－50×8.5－（－80）=－345
△NCF1~7=（4,000－2,800）－（3,000－2,200）=400
△NCF8=400＋23=423
△NPV=400×5.335＋23×0.467－345=1,799.741（万元）
由于＞0，因此有利。
〔例题3〕：（1995年计算题本题7分）假定A公司贷款1,000元,必须在未来3年每年底偿还相等的金额,而银行按货款余额的6%收取利息。请你编制如下的还本付息表：(保留小数2位)
答案：支付额=1,000/（P/A，6％，3）=1,000/2.673=374.11
第一年：
利息=1,000*6％=60
本金偿还额=374.11－60=314.11
贷款余额=1,000－314.11=685.89
第二年：
利息=685.89*6％=41.15
本金偿还额=374.11－41.15=332.96
贷款余额=685.89－332.96=352.93
第三年：
利息=352.93*6％=21.18
本金偿还额=374.11－21.18=352.93
贷款余额=0
本金偿还额合计数=1,000
〔例题4〕：（1996年本题分）某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14,950元，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2,150元，预计最终残值1,750元，目前变现价值为8,500元；购置新设备需花费13,750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2,500元。该公司预期报酬率12％，所得税率30％。税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原价的10％。
要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。
答案：
使用旧设备：
NCF0=－8,500＋｛8,500－〔14,950－14,950*（1－10％）/6*3〕｝*30％=－8,500＋83.25=
－8,416.75
NCF1~3=－2,150*（1－30％）＋14,950*（1－10％）/6*30％=－1,505＋672.75=－832.25
NCF4=－2,150*（1－30％）=－1,505
NCF5=－1,505＋1,750－（1,750－14,950*10％）*30％=－1,505+1,750－76.5=168.5
NPV=－1,505*(P/A,12%,5)+672.75*(P/A,12%,3)+1,673.5*(P/S,12%,5)－8,416.75
=－1,505*3.6048＋672.75*2.4018＋1,673.5*0.5674－8,416.75=－11,276.62
或=－832.25*(P/A,12%,3)－1,505*(P/S,12%,4)+168.5*(P/S,12%,5)－8,416.75
=－832.25*2.4018－1,505*0.6355+168.5*0.5674-8,416.75=-11,276.62
即现金流出总现值=11,276.62
所以，平均年成本=11,276.62/（P/A,12%,5）=11,276.62/3.6048=3,128.22
使用新设备：
NCF0=－13,750
NCF1~5=－850*（1－30％）＋13,750*(1-10%)/6*30%=－595+618.75=23.75
NCF6=－850*（1－30％）＋13,750*(1-10%)/6*30%＋2,500－（2,500－13,750*10％）*30％
=－595+618.75+2500－337.5=2,186.25
NPV=23.75*（P/A,12%,6）+2,162.5*(P/S,12%,6)－13,750=23.75*4.1114＋2,162.5*0.5066－13750=－12,556.83
即现金流出总现值=12,556.83
平均年成本=12,556.83/（P/A,12%,6）=12,556.83/4.1114=3,054.15
由于3,054.15<3,128.22，所以应更换新设备。
注意：1由于尚可使用的年限不同，因此应计算平均年成本。
2继续使用旧设备，年运行成本不相同，因此只能采用方法1计算。
3使用新设备也可以采用方法2或3计算。如：方法3
平均年流量=[（－13,750）+2,162.5]/(P/A,12%,6)－2,162.5*12%＋23.75=－2,818.38－259.5＋23.75=－3,054.13
所以平均年成本=3054.13
〔例题5〕：（1997年综合题1本题10分）某企业投资15,500元购入一台设备，该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算(会计政策与税法一致)。设备投产后每年销售收入增加额分别为10,000元、20,000元、15,000元，除折旧外的费用增加额分别为4,000元、12,000元、5,000元。企业适用的所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20,000元。
要求：(1)假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。?
   (2)计算该投资方案的净现值。?
答案：
(1)每年折旧额=（15,500-500）/3=5,000(元)?
第一年税后利润=20000+(10000-4000-5000)×(1-40%)=20000+1000×60%=20600(元)?
第二年税后利润=20000+(20000-12000-5000)×(1-40%)=20000+3000×60%=21800(元)?
第三年税后利润=20000+(15000-5000-5000)×(1-40%)=20000+5000×60%=23000(元)?
(2)
NCF0=－15500（元）
NCF1=(20600-20000)+5000=5600(元)或者=（10000－4000）*（1-40％）＋5000*40％
NCF2=(21800-20000)+5000=6800(元) 或者=（20000－12000）*（1-40％）＋5000*40％
NCF3=(23000-20000)+5000+500＋（500－500）*40％=8500(元)?
或者=（150000－5000）*（1－40％）＋5000*40％＋500－（500－500）*40%
NPV=5600×0.909+6800×0.826+8500×0.751-15500=5090.4+5616.8+6383.5-15500?
=17090.7-15500=1590.7(元)
本题强调了增量并运用了公式b。
〔例题6〕：（1998年综合题2本题6分）你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，净残值率为10％，会计政策与此相同），并己用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为能使用5年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税率33％，资本成本10％，无论何时报废净残值收入均为300万元。
他们请你就下列问题发表意见：
   （1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线性关系，用插补法求解，计算结果保留小数点后两位）？
   （2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？
答案：
假设计算期为4年，
NCF0=－3,000
NCF1～3=500*（1－33％）＋3,000*（1－10％）/5=875
NCF4=875＋300－{300－[3,000－3,000*(1－10%)/5*4]}*33%=1,353.2
NPV4=875*3.170＋478.2*0.683－3,000=100.36>0
假设计算期为3年：
NCF0=－3,000
NCF1~2=875
NCF3=875+300－{300－[3,000－3,000*(1－10%)/5*3]}*33%=875＋300＋356.4=1,531.4
NPV3=875*2.487＋656.4*0.751－3,000=－330.92
期数 NPV
3 －330.92
n    0
4 100.36
所以n=3＋（0＋330.92）/(100.36+330.92)*(4－3)=3.77（年）
〔例题7〕：（1999年综合题1本题8分）某人拟开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：
（1）设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%；计划在1998年7月1日购进并立即投入使用。
（2）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的1998年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。
（3）收入和成本预计：预计1998年7月1日开业，前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。
（4）营运资金：开业时垫付2万元。
（5）所得税率为30%。
（6）业主要求的投资报酬率最低为10%。
要求：
用净现值法评价该项目经济上是否可行
答案：
NCF0=－（20＋4＋2）=－26
NCF2.5=－4
年折旧额=20*（1－10％）/4=4.5
年递延资产摊销=（4＋4）/（2.5＋2.5）=1.6
NCF1=[(3*6＋4*6)（1－60％）－0.8*12]（1－30％）+（4.5+1.6）*30％
  或=[(3*6＋4*6)（1－60％）－0.8*12－（4.5＋1.6）]（1－30％）+（4.5+1.6）=6.87
NCF2~4=[4*12*(1－60%)－0.8*12](1－30%)+(4.5+1.6)*30%
或=[4*12*(1－60%)－0.8*12－（4.5+1.6）](1－30%)+(4.5+1.6)=8.55
NCF5=[4*12*(1－60%)－0.8*12](1－30%)+1.6*30%＋0－（0－20*10％）*30％＋2
或=[4*12*(1－60%)－0.8*12－1.6](1－30%)+1.6＋0－（0－20*10％）*30％＋2=9.8
NPV=8.55*（P/A,10％,4）－1.68*(P/S,10%,1)＋9.8*（P/S,10%,5）－26－4*（P/S,10%,2.5）
=8.55*3.170－1.68*0.909+9.8*0.621－26－4*0.788=2.5075>0，方案可行。
或=6.87*（P/S,10%,1）+8.55*（P/A,9％,3）*（P/S,10%,1）＋9.8*（P/S,10%,5）－26－4*（P/S,10%,2.5）=2.5075>0
〔例题8〕：（2000年综合题2本题10分）某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900,000元，追加流动资金145,822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备接5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本12元／件，每年增加固定付现成本500,000元。该公司所得税税率为40％；投资的最低报酬率为10％。
要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
答案：
NCF0=－（900,000＋145,822）=－1045,822
NCF1~5=[(20－12)Q－500,000－900,000/5]*（1－40％）＋900,000/5
或=[(20－12)Q－500,000]*（1－40％）＋900,000/5*40％=4.8Q－228,000
NCF5=145,822
因为NPV=0
（4.8Q－228,000）*（P/A,10%,5）+145,822*(P/S,10%,5)－1045,822=0
（4.8Q－228,000）*3.7908+145,822*0.6209－1045,822=0
Q=100,000（件）
〔例题9〕：（2001年综合题3本题12分）
某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的帐面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器属于新型环保设备，按税法规定可分4年折旧并采用双倍余额递减法计算应纳税所得额，法定残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，可以节约付现成本每年14万元。公司的所得税率30%。如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的30%计算的所得税额抵免。
要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10%，计算上述机器更新方案的净现值。
答案：
假设旧设备年付现成本为14万元
A:继续使用旧设备：
NCF0=－7＋（7－12）*30％=－8.5
NCF1~5=－14*（1－30％）＋12/5*30%=－9.08
B:使用新设备：
NCF0=－48
NCF1=48*2/4*30%=7.2
NCF2=48*(1－2/4)*2/4*30%=3.6
NCF3~4=[48*(1－2/4)（1－2/4）－48*1/12]/2*30％=1.2
NCF5=1.2－(1.2－48*1/12)*30％=0.84＋1.2=2.04
方法1：
NPV(B)－NPV(A)=（7.2*0.9091＋3.6*0.8264+1.2*0.7513+1.2*0.6830+2.04*0.6209－48）－（－9.08*3.7907－8.5）=7.427912
方法2：
△NCF0=－48－（－8.5）=－39.5
△NCF1=7.2－（－9.08）=16.28
△NCF2=3.6－（－9.08）=12.68
△NCF3=1.2－（－9.08）=10.28
△NCF4=1.2－（－9.08）=10.28
△NCF5=2.04－（－9.08）=11.12
△NPV=7.427912
〔例题10〕：（2002年计算题4本题8分）D公司正面临印刷设备的选择决策。它可以购买10台甲型印刷机，每台价格8，000元，且预计每台设备每年末支付的修理费为2，000元。甲型设备将于第4年末更换，预计无残值收入。另一个选择是购买11台乙型设备来完成同样的工作，每台价格5,000元，每台每年末支付的修理费用分别为2,000元、2,500元、3,000元。乙型设备需于3年后更换，在第3年末预计有500元/台的残值变现收入。该公司此项投资的机会成本为10%；所得税率为30%（假设该公司将一直盈利），税法规定的该类设备折旧年限为3年，残值率为10%；预计选定设备型号后，公司将长期使用该种设备，更新时不会随意改变设备型号，以便与其他作业环节协调。要求：分别计算采用甲、乙设备的平均年成本，并据此判断应当购买哪一种设备。
答案：10台甲型设备年折旧额=8,000×10×（1－10%）/3=24,000（元）
11台乙型设备年折旧额=5,500×10×（1－10%）/3 =16,500（元）
方法一：（１）10台甲型设备平均年成本。
(ａ)　NCF0=－8,000×10=－80,000（元）；
NCF1~3=－2,000×10×(1－30%)+24,000×30%=－6,800（元）；
NCF4=－2,000×10×(1－30%)+0－（0－80,000×10%）×30%=－11,600（元）；
(ｂ)　P0=（－80,000）+（－6,800）×（P/A，10%，3）+（－11,600）×（P/S，10%，4）=－104,833.72（元）；即现金流出总现值为104,833.72 ；
(c) 平均年成本=104,833.72/（P/A，10%，4）=33,071.62（元）；
（２）11台乙型设备平均年成本。
(ａ)　NCF0=－5,000×11=－55,000（元）；
NCF1=－2,000×11×(1－30%)+16,500×30%=－10,450（元）；
NCF2=－2,500×11×(1－30%)+16,500×30%=－14,300（元）；
NCF3=－3,000×11×(1－30%)+16,500×30%+500×11－(500×11－55,000×10%)×30%=－12,650（元）；
(ｂ)　P0=(－55,000)+（－10,450）×（P/S，10%，1）+（－14,300）×（P/S，10%，2）+（－12,650）×（P/S，10%，3）=－85,821.56（元）；即现金流出总现值为85,821.56 ；
(c) 平均年成本=85,821.56/（P/A，10%，3）=85,821.56/2.4869=34,509.45（元）
方法二：（１）10台甲型设备平均年成本。
(ａ)　NCF0=－8,000×10=－80,000（元）；
NCF1~4=－2,000×10×(1－30%)=－14,000（元）；
NCF1~3=24,000×30%=7,200（元）；
NCF4=0－（0－80,000×10%）×30%=2,400（元）；
(ｂ)　P0=（－80,000）+（－14,000）×（P/A，10%，4）+7,200×（P/A，10%，3）+2,400×（P/S，10%，4）=－104,833.72（元）；即现金流出总现值为104,833.72 ；
(c) 平均年成本=104833.72/（P/A，10%，4）=104833.72/3.1699=33071.62（元）；
（２）11台乙型设备平均年成本。
(ａ)　NCF0=－5,000×11=－55,000（元）；
NCF1~3=16,500×30%=4,950（元）
NCF1=－2,000×11×(1－30%)=－15,400（元）；
NCF2=－2,500×11×(1－30%)=－19,250（元）；
NCF3=－3,000×11×(1－30%)+500×11－(500×11－55,000×10%)×30%=－17,600（元）；
(ｂ)　P0=(－55,000)+ 4,950×（P/A，10%，3）+（－15,400）×（P/S，10%，1）+（－19,250）×（P/S，10%，2）+（－17,600）×（P/S，10%，3）=－85,821.06（元）；即现金流出总现值为85,821.06 ；
(c) 平均年成本=85,821.06/（P/A，10%，3）=34,509.25（元）
〔例题11〕：（2000年单项选择4）在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33％，则设备报废引起的预计现金流入量为()元。
　　A．7380　　B.8040　　C.12660　　D.16620
答案：C  即12000－（12000－14000）*33％=12660　
〔例题12〕：（2000年判断题第三题）某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支流动资金。因此，在评价该项目时第一年的现金流出应按65万元计算。（）
　　答案：√　即50+15=65万元，损失5万，不属于机会成本。
收付实现制基础的现金流量与货币的时间价值是财务管理的核心内容。也是历年CPA考试的主要内容。一般有二题左右的主观题。本内功秘籍分为（1)债券价值、发行价格、资本成本；（2)股票价值、资本成本；（3)资本投资；（4)企业价值。
一、债券的价值和发行价格(A)
（一）相关的现金流量
根据具体的付息方式不同可分为以下几种情况：
1、典型的债券（固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金）其现金流量是未来每期固定的名义票面利息和到期时的本金；（即NCF1~n=I；NCFn=M）
2、纯贴现债券（零息债券，即平时零付息，到期不一定0付息），其现金流量是到期支付的票面额或本利和；（即NCFn=F）
3、平息债券，其现金流量类似于典型的债券，但是每期(最长期数nm)固定的利息为：年名义票面利息/年付息次数；(即NCF1~nm=I/m；NCFnm=M)
4、永久债券，其现金流量是未来每期的固定利息或优先股息。（即NCF1~∞=I）
注意点：债券的现金流量与付息方式有关。具体每年的现金流量取决于债券面值、票面名义利率和年付息次数；总（收）付息次数和投资或筹资的角度决定了期数的时点（因为投资可以是流通债券，具体的时点是灵活的，甚至可以是按月等；筹资只能是新发债券）。
如果比较复杂，应该根据筹资方的现金流量重新确定实际投资时点和流量。
例如教材的P.107的例7。筹资方（以2000年5月1日为0时点）：NCF1~5=1,000×8%=80；NCF5=1,000；投资方（以2003年4月1日，即筹资方时点的2-11/12为0时点）：NCF1/12=80；NCF1-1/12=80；NCF2-1/12=80；NCF2-1/12=1,000；
（二）折现率的选择
投资方计算现值用必要报酬率（可能涉及风险的计算）；筹资方计算现值用市场利率。如果已知的是名义必要报酬率或名义市场利率，应该折算为周期利率（即名义报酬率或名义利率/年付息次数）。因此年付息频率影响了折现率（缩小）以及期数（扩大），直接体现在现值系数上。当然如果几年付息一次，那么现金流量、折现率、期数会与上述情况相反。
（三）现值的计算
根据上述现金流量和折现率决定的系数计算的现值从不同的角度有不同的术语。从投资者的角度计算的债券现金流量的现值称为债券的价值（P.103）；从筹资者角度计算的债券现金流量的现值是债券的发行价格(P.192)。计算时的关键是现值系数的判断：即年金还是复利。特殊的投资期的现值可以采取不同的方法计算例如教材P.107的例7。既可以采用一般复利的计算如教材；也可以先计算(1/12)时点的现值然后计算0时点的现值；或先计算(－11/12)的现值，然后计算0时点的复利终值。当然不同的投资时点的不同现金流量有不同的现值，同一现金流量在不同的贴现率情况下有不同的现值。但债券的发行价格有唯一性。
（四）债券价值或发行价格与面值的关系。
1、分期付息和平息债券，如果必要报酬率或市场利率和票面利率相等，无论期数如何，其价值或发行价格一定等于面值。因为期数的减少虽然使年金现值系数减少，但复利现值系数增加。
2、新发的分期付息和平息债券，如果涉及必要报酬率或市场利率和票面利率不相等，其发行价格或某投资时点的价值与面值的关系可以借鉴其系数与票面利率等于折现率的系数关系来讨论。详见P.105的图。
3、当必要报酬率不变，随着时间的缩短，债券的价值逐渐接近其票面价值。因为复利现值系数接近1，年金现值系数随期数的缩短而接近1，当最后一期付息而没有还本时，债券的价值等于面值。
4、必要报酬率变动对债券的价值的影响随期限的缩短而越来越小，因为随着期数的缩短，复利现值系数越来越大且接近1但比较接近，年金现值系数越来越小并且其影响越来越小。
〔例题〕（1999年判断题第5）假设市场利率保持不变，溢价发行债券的价值会随时间的延续而逐渐下降。（　　）
答案：╳；因为只有定期付息的债券才会出随着期数的减少，年金现值系数减少，复利现值系数增加，都是系数的幅度不同。因此对于零息债券的现值因为只有复利现值系数随期数的减少而增加，所以无论什么发行价格都会增加。
二、债券投资方的到期收益率和筹资方的资本成本(A)
（一）投资方的到期收益率
1、考虑时间价值（教材第108页）
（1）其实质是已知现值（购进价格，当然是含所有的费用）和现金流量、期数，用内插法（试误法）计算折现率。（如果是平息债券，折现率就是周期利率，应乘以年付息次数得出名义的收益率）
         折现率                      现值
            小                         大
         I=？                      购进价格
            大                         小
（2）同债券的价值一样，到期收益率在不同的投资时点由于现金流量和期数的不同而有不同的值。如果购进价格和面值相等，并且是定期付息债券，那么到期收益率等于票面利率。如果购进价格和面值不等，那么到期收益率和面值不等。平息债券如果购进价格等于面值，那么到期收益率是票面利率的周期数。其他付息方式，即使购进价格和面值相等，到期收益率与票面利率也不等。
（3）决策标准：如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，那么应该购买。
当然也可以已知必要报酬率用内插法计算期数。
2、不考虑时间价值，从会计权责发生制的损益简便计算。教材第109公式
R=[I+(M-P)/N]/[(M+P)/2]  其中分子是每期的会计收益，分母是平价资金占用。因为是简便计算。
（二）筹资方的资本成本
１、考虑时间价值（教材第220页）
（１）其实质是已知现值〔实得的筹资净额，即扣除筹资费用的0时点实际现金流量：P0=B(1-Fｂ)〕和现金流量、期数，用内插法计算折现率（税前）；然后考虑长期负债筹资决策的抵税作用，以折现率乘以（１－Ｔ）计算资本成本。
（２）注意一般需要二步才能计算出答案。另外内插法在考试中由于系数表的内容有限而显得比较容易。
当然也可以已知资本成本计算期数。
２、不考虑时间价值（教材第219页）其实质是每年的现金流量与现值之比（类似于利息率的计算）然后考虑长期负债的抵税作用。即：Kｂ=Iｂ/B(1-Fｂ)（１－T）,与时间价值相同的是也可以看成二步。
[例题]：（1995年计算题）某公司在1994年1月1日平价发行新债券,每张面值1000元,票面利率10%,5年到期,每年12月31日付息。(计算过程至少保留小数点后4位,计算结果取整.此题4分)
要求:
(1)1994年1月1日的到期收益率是多少?
(2)假定1998年1月1日的市场利率下降到8%,那么此时该债券的价值是多少？
(3)假定1998年1月1 日的市价为900元,此时购买该债券的到期收益率是多少？
(4)假定1996年1月1日的市场利率为12%,债券市价为950元,你是否购买该债券?
答案：
（1）1994年的到期收益率为10％，因为是平价发行。（因为现金流量是NCF1~5=1,000×10％=100；NCF5=1,000）
（2）1998年1月1日，P0=100/(1+8%)+1,000/(1+8%)=1,019。（NCF1=100；NCF1=1,000）
（3）1998年1月1日，P0=100/(1+I)+1,000/(1+I)=900；I=22%；(NCF同上)
（4）1996年1月1日，P0=100(P/S,12%,1)+100(P/S,12%,2)+100(P/S,12%,3)+1,000(P/S,12%,3)
=952＞950，所以应该购买。
（由于系数表没有，因此需要计算系数。）
〔例题〕：（2002年计算题，本题8分）C公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期时一次还本。
要求：（1）假定2001年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是9%，该债券的发行价应当定为多少？
（２）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券于2002年1月1日的到期收益率是多少？
（3）该债券发行4年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在2005年1月1日由开盘的1018.52元跌至收盘的900元。跌价后该债券的到期收益率是多少（假定能够全部按时收回本息）？
假设证券评级机构对它此时的风险估计如下：如期完全偿还本息的概率是50%，完全不能偿还本息的概率是50％。当时金融市场的无风险收益率8％，风险报酬斜率为0.15，债券评级机构对违约风险的估计是可靠的，请问此时该债券的价值是多少？
答案：（1）（注意各期现金流量：NCF1~5=1,000×10%=100；NCF5=1,000；I=9%；。　　　　发行价格的实质是求已知贴现率的现值P0）
发行价格=1,000×10％×（P/A，9%，5）＋1,000×（P/S，9%，5）
=100×3.8897＋1,000×0.6499=1038.87（元）
（2）（注意各期现金流量：NCF1~4=1,000×10%=100；NCF4=1,000，P0=1,049.06。投资方到期收益率的实质是求已知现值（市场价格）求贴现率，具体应注意内插法的运用。）
即：1,049.06=100×（P/A，i，4）＋1,000×（P/S，i，4）  求ｉ=？
ａ）用i=8%试算：100×（P/A，8％，4）＋1,000×（P/S，8%，4）=1,066.21
ｂ）用i=9%试算：100×（P/A，9％，4）＋1,000×（P/S，9%，4）=1,032.37
　　　　　　　　8%             1,066.21
            ｉ                1,049.06
            9%                1,032.37
R=8%＋（1,066.21－1,049.06）/（1,066.21－1,032.37）×1%=8.50％
（3）（  注意各期现金流量：NCF1=1,000×10%+1,000=1,100，  ）　　　　ａ）P0=900，投资方到期收益率的实质是求已知现值（市场价格）求贴现率，由于１年不必用内插法。
900=1100/（1＋R） R=22.22％
ｂ）求贴现率为K时的现值
E=1100×0.5＋0×0.5=550（元）
D=550（元）
Q=D/E=550/550=1
K=i+bQ=8%＋0.15×1=23%
P0=1100/（1＋23%）=894.31（元）。