汇率调整或先于利率调整

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央行3季度《货币政策执行报告》中提到,基于相对稳定的CPI和核心CPI的政策选择可能在一定程度上将纵容全球资产和金融泡沫,导致巨大的金融风险,在金融调控上有必要进一步完善货币政策框架。我们认为,CPI在未来央行价格目标体系中的作用将逐渐减弱,PPI、房屋价格、国际能源及大宗商品价格对货币政策的影响将有所增强。虽然从通胀预期到通胀现实还有很长的路要走,明年出现严重通货膨胀的概率很低,但是如果央行将更广泛的整体价格考虑进去,并意欲调控整体价格水平的话,我们认为央行有调整汇率的必要和可能。如果适当允许人民币升值,也会减轻相关成本负担,减轻通货膨胀的压力。　　而利率的上调则有两点显著的不利。其一,利率的上调会引起一系列生产成本的上升,对企业的生产经营造成打击,对经济复苏不利;其二,目前我国已是高息国家,如果早于美国等经济体加息,则热钱涌入将更加汹涌,对增加我国的基础货币供应、推高资产价格等方面会起到推波助澜的作用,更加不利于我国实施独立的货币政策。
　　因此,我们认为汇率调整比利率调整具有优势,相信央行将综合考虑我国经济恢复的程度、出口增长和通胀演变的态势等因素,在适当时机将人民币升值的预期演变成现实。我们预计这一时间窗口在明年第一季度之后,即是出口元气恢复之时、信贷猛增之际。
　　就对于债市的影响而言,汇率调整要明显小于利率的调整。基础利率的提高对债市的打击是伤筋动骨的,而汇率调整对债市的影响是间接的。