融资扩容考验A股承受力

嫦娥一号

2009-09-15 10:27     东方财富  
    [引言]万科高达112亿元的融资方案将在15日召开的股东大会上将进行表决；另外，有业内人士对记者透露，招商证券本周内有望拿到发行批文；今日，中国国旅股份有限公司发布招股意向书并刊登了初步询价公告，正式启动IPO之旅。由6名公司高管组成的路演团队将在上海、深圳和北京三地展开机构推介和初步询价工作；昨日,证监会网站又公布了6家将在18日上创业板发审会的公司。至此,17、18日两日上会企业达到13家。“批文下发后,主动权就掌握在企业手中了,我们没有特别的要求一定在国庆节后统一发批文。”创业板发行审核办公室（下称“创业板发审办”）主任表示。这意味着首批过会企业可能在国庆节前拿到批文开始招股,国庆节后立即挂牌交易,这种明显的提速行军……

    ＝＝本文导读＝＝
    万科百亿融资方案今表决 分析师称通过可能性大
    传招商证券最快本周拿到上市批文 董秘称不确定
    中国国旅IPO今起正式启动
    创业板首批企业或节前招股 新公布6上会公司
    融资底线：跌破2300点监管层或出手救市暂停IPO

    万科百亿融资方案今表决 分析师称通过可能性大
    万科高达112亿元的融资方案将在15日召开的股东大会上进行表决,据分析师分析,其融资方案获股东大会通过可能性很大。
　　8月26日,万科发布公告称,拟通过公开发行的方式增发不超过现有股本8％的股份,扣除发行费用后募集净额不超过人民币112亿元的资金,其中92亿元将投入14个住宅项目的后续开发建设,剩余20亿元则将用于充实公司流动资金。
　　此前,万科执行副总裁肖莉向媒体介绍此次融资的目的表示,目前万科的资金状况可以满足正常经营的需求,但从公司持续发展的角度考虑,进一步增强资金实力是有必要的。
　　对于万科的此次融资,分析师们大都持乐观态度。他们认为,自万科发布公告以来,其股价在上涨,说明市场对其融资持支持态度,因此,在明天股东大会上表决通过的可能性也会很大。
　　万科：再融资何错之有
　　8月27日，万科(000002)发布公告称拟公开增发A股以募集不超过112亿元的资金，此举引来一片指责声，有报道称“引发如潮质疑”。其实，这些“如潮质疑”大可不必，万科再融资不过是企业发展的正常需要罢了。当然，其具体方案也确有可商榷之处，万科或应放弃对增发价格的追求，放弃以每股收益持续快速增长作为企业目标。人们对万科的指责，或可用“无理由高价圈钱”来概括。所谓“圈钱”，是认为万科“重融资，轻回报”；“高价”，是指万科增发价格将达到12.75元左右，而董事会决议公告前一天公司的股价只有10.95元，增发价格将股价未来的涨幅预支了16.40％；至于“无理由”，则是认为目前万科手头上有大笔的现金，用不着融资。
　　果真如此么？非也！
　　企业快速成长需要融资
　　首先需要明确的是，如果一家企业再融资是因为正常的生产经营需要，就不应称之为“圈钱”。众所周知，房地产开发是资金密集型行业，或者说是“重资产”的行业，这个行业中的企业发展越快，需要的资金就越多，而企业本身经营所产生的现金流往往是不够的。
　　这其中的道理也很简单，房地产开发企业如果预计到未来几年将有快速的发展，首先要解决的就是原材料—土地问题，而资本市场往往以土地储备的多少来衡量一家公司的发展潜力，这使得很多企业争着花高价去获得土地。于是，作为存货的土地储备量价齐升，占用地产企业越来越多的资金。
　　以招商地产（000024）(000024)、保利地产（600048）(600048)、金地集团（600383）(600383)和万科为例，这4家A股大型房地产开发企业2006-2008年的财务数据清晰地表现出了行业特征。
　　这4家公司2006-2008年虽然赚了不少钱，经营活动产生的现金流量却是更大的负数，不得不依靠筹资活动来弥补资金缺口。很多人青睐保利地产，认为它有可能在未来取代万科成为房地产行业的龙头。但是我们可以清楚地看到，保利地产每赚1元钱，经营活动就会产生-4.77元的现金流，融资5.94元。相比较而言，万科每赚1元钱，代价是最小的。不过，万科的发展速度也不及保利地产。
　　在周刊的论坛上，有网友提到新城B(900950)，认为这家公司虽然不能从证券市场上再融资，却也没有影响其区域龙头地位，也仍然实现了对外扩张，财务状况也未必差。不过，新城B的成长速度就更慢了。
　　我们了解了房地产开发行业的这种“重资产”性质，对万科的再融资行为就容易理解了。有些投资者，一方面嫌万科近年来增长速度不够快，行业老大的地位岌岌可危；另一方面又嫌万科总是要巨额再融资。其实，万科的融资规模从绝对数量上看虽然最大，但与其规模相比是相匹配的，甚至是偏低的。
　　行业特性使得万科不得不“重融资”，至于“轻回报”问题，在4家公司中，万科的派息率名列次席，并不低。
　　更进一步说，对处于成长期的企业，投资者未必要苛求其大比例现金分红。按成长股之父菲利普·费雪在《怎样选择成长股》一书中的观点，高明的股利政策以盈余应保留多少比率才能获得最高的成长为基础，“较年轻和成长迅速的公司，可能很多年都不发放股利。”费雪认为，在两种情况下投资者无法从企业保留盈余中获得好处：一种是管理阶层累积的现金和流动资产，远超过目前和未来经营所需；另一种是，盈余保留在企业中，由于管理阶层的素质欠佳，留在企业中的资金获得的报酬率低于正常水准。很显然，万科不属于上述两种情形。
　　融资“有理由”才更可怕
　　2009年6月30日，万科账面上有货币资金268.80亿元，比年初增加了69.02亿元。但是，如果据此认为万科“不差钱”，显然是荒谬的—我们不能根据一家公司现金的绝对数量断言其资金是否充裕，而是要结合其经营规模和经营计划综合判断。事实上，从相关报道中我们可以很轻松地得到这一问题的答案—“考虑到万科的经营节奏已经加快，预计下半年的资金支出会显著提高。公开信息显示，5月以来万科新增项目数量已经明显增加，共获取了19个项目，地价金额总计约110亿元。此外，万科在中期报告中宣布2009年的计划开工面积由原先的403万平米上调为585万平米，上调幅度达45％。这意味着未来的资金需求将大幅提升。”
　　以半年报数据看，万科的财务状况在招、保、金、万4家公司中相对较好。不过，众所周知，万科为此是付出了代价的。由于相对谨慎，今年上半年万科的销售增长速度远不如其他3家公司，股价表现也因而最差。
　　房地产开发是一个风险较大的行业，因此，我认为万科的谨慎是有道理的。不过，如果竞争对手比它更加激进，财务杠杆更高，短期的业绩更好看，而市场认为这样的企业才更有理由再融资，这无异于鼓励企业实行激进的经营策略，如此下去，结果会是什么？！从这个角度来看，融资“有理由”才更可怕。
　　另据报道，有分析师认为万科再融资“也可能是对未来缺乏安全感”，现在大规模融入资金，可以增加公司在未来市场不确定环境下的应对能力。对万科的未雨绸缪，我极为赞赏。而从这个角度来看，万科的再融资也并不是“无理由”。
　　从万科的标杆企业—美国帕尔迪公司在行业衰退时的遭遇来看，如果由于资金紧张而不得不以极低的价格出售手中的土地，那将给企业业绩带来毁灭性的打击，投资者也将遭受极大的损失。其实，尽管万科2009年上半年末的财务状况较年初有了一定改善，其有息负债占全部投入资本的比例仍然高达42.85％，超出帕尔迪设定的40％的警戒线。不过，财务安全可能只是长期投资者关注的问题，很多人是只关注上市公司的短期业绩表现。
　　增发之高价未必可取
　　有报道称，“多家机构也认为，上半年的机遇是难得一遇的，下半年无法复制上半年的销售火爆，成交量是最大的问题，万科以快速周转为盈利模式，成交量萎缩将成为最大的困扰因素，适时市场的形势将可能再次倒逼万科，令参与融资的投资者再受损失。”
　　这些机构看到了万科未来有可能遇到困难，却担心参与增发遭受损失，由此看来，增发价格高低是万科增发方案中不容忽视的一个问题。
　　平心而论，万科此次增发价格确实有过高之嫌。这样做当然有其合理性，可以更好地保护现有股东的利益。但是，从另一方面来讲，参与增发的投资者也是或即将是公司的股东，他们通过增发方式对公司的投资也希望得到满意的回报，而增发价格过高显然对他们的目标不利。
　　其实，有相当一部分人反对万科此次增发缘于对其2007年以31.53元高价增发后果的不满。尽管从理论上来说，增发是一个愿打、一个愿挨的事情，如果投资者是理性的，其投资行为是独立思考后的结果，那么他参与增发就表明了对增发价格的认可。31.53元的价格固然不低，但随后万科股价上涨，最高达到40.78元，参与增发的投资者及时抛出获利20％以上是没有问题的。
　　问题的关键在于投资者并非都是理性的，甚至可能大多数是不理性的，否则万科以31.53元增发时超额认购倍数不会达到25.72倍，而至今还有这么多人对那次增发耿耿于怀。
　　在这样的市场环境下，作为一家有社会责任感的公司，万科或许不必强求再融资的高价。在一些投资者的心目中，王石、郁亮和李嘉诚、马云一样属于财技高手，善于在股价高估时扩股牟利。但是，王、郁和李、马的身份不同，作为职业经理人，他们完全可以有不同的想法。
　　每股收益不应成为企业主要目标
　　万科此次增发的高价使我想到了在它的中期业绩说明会上关于企业目标等问题的一些讨论，请看以下问答。
　　ID为“Tcp003”的投资者提问：请问万科的最终目标是销量最大的地产开发商还是效益第一的房地产开发商？”
　　总裁郁亮答：“如果一定要选择唯一的指标，我们希望是每股收益快速增长年限最长的公司。”
　　ID为“陆海空”的投资者提问：“请问万科跟招商、金地、保利相比优势在哪里？面对他们的竞争，万科应该如何捍卫地产老大的地位？”
　　总裁郁亮答：“从股东的角度来看，重要的是EPS的增长速度，而不是规模排名；股东的角度就是上市公司的角度。”
　　ID为“蔡向馨”的投资者提问：“请问万科对于中国房地产市场的未来市场格局是如何看的？是否会形成如香港四大家族以及美国四大家的局面？同时，万科对于自己将来在整个格局中的目标定位是怎样的？非常感谢！”
　　董事会秘书谭华杰答：“我们相信规模地位是优秀企业持续增长的自然结果，万科对此有充分的自信。当然，对我们来说最重要还不是规模本身，而是能否在大规模基础上持续维持高的回报率，以及能否保持每股收益的持续快速增长。”
　　从以上回答可以看出，万科的管理层极为重视每股收益的持续快速增长，然而这种观念的正确性有待商榷。与净利润相比，每股收益更科学一些，这是因为如果上市公司通过增发、配股等方式筹集了大量资金，净利润可能增长了一些，但由于股本的扩大，每股收益反倒有可能降低，用每股收益作考核指标可以有效地避免这种情况的出现。
　　不过，重视每股收益的持续快速增长也会带来新的问题，其中之一就是在增发或配股时追求高价发行。道理很简单，如果低价发行，每股收益会被摊薄很多。
　　企业的目标是什么在公司金融理论中已有结论，那就是股东价值最大化。但是，由于A股市场的效率问题，以此为目标至少很难进行年度考核。其实，由于房地产开发是一个周期性行业，每股收益持续快速增长也很难保证，当行业处于衰退阶段时，公司经营者再努力恐怕也难以达到景气阶段的每股收益水平。
　　那么，万科该以什么指标作为绩效评价指标呢？单纯从财务角度出发，或许经济增加值(EVA)是一个更好的选择。如果能够实现正的EVA，就可以打消投资者“圈钱”的疑虑，因为这一指标已经考虑了资金的成本。同时，EVA也可以体现万科对“在大规模基础上维持高的回报率”的追求。这样一来，公司管理层就可以将更多的时间和精力放到募集资金的保值增值上去。(新民网)
    传招商证券最快本周拿到上市批文 董秘称不确定
    昨日，有消息传出，招商证券在天津产权交易中心挂牌出让的4份6%的博时基金股权均获得意向企业认购。对此，舆论普遍认为，招商证券IPO上市最大的“拦路虎”——持有博时基金股权比例超出监管部门的规定终于获得解决。这也意味着，去年9月已经“过会”的招商证券离上市更进一步。甚至有业内人士对记者透露，招商证券本周内有望拿到发行批文。为此，昨日，记者就“招商证券是否本周就有可能拿到上市批文”采访了招商证券董事会秘书郭健。他表示，公司何时能拿到批文还不能确定，目前公司仍在着手更新招股说明书工作。
　　转让24%博时基金股权
　　因持有博时基金股权达73%，超过证监会规定的不超过49%的比例，招商证券的IPO进程为此一直备受“质疑”。8月14日，招商证券将其所持有的24%博时基金股权在天津产权交易中心挂牌交易，挂牌价为109.5元／股。日前有消息传出，招商证券在天津产权交易中心挂牌出让的4份6%的博时基金股权均获得意向企业认购。对此，不少业内分析人士称，在博时基金超限股权问题解决后，招商证券IPO也即将启程。对于是哪四家企业购买了博时基金的股份，招商证券证券事务代表对记者表示，转让博时基金的股份，还需要证监会的审查通过。目前还不方便透露这四家企业的名单。
　　据招商证券此前发布的《首次公开发行股票招股意向书》显示，2007年12月26日，招商以63.2亿元的成交金额，通过整体竞拍获得金信信托原持有的博时基金48%股权。2008年7月1日，深圳市工商局核准了该公司受让上述股权所涉及的博时基金工商变更登记。该公司原持有博时基金25%股权，受让前述博时基金48%股权后，该公司合计持有博时基金73%的股权。根据中国证监会关于基金管理公司股东持股比例政策的现行规定，该公司对博时基金的持股比例不得超过49%，该公司将转让不低于24%的博时基金股权。
　　据悉，在天津产权交易所，招商证券转让博时基金股份时挂牌价为109.5元／股。对于该价格，郭健接受媒体采访时称，这一价格水平相当于博时基金2008年度每股收益的10倍市盈率，系公司综合衡量境外资产管理公司市盈率水平、国内基金管理公司股权可比交易倍数、剔除控股权溢价的历史竞拍价格、推介过程中市场反应等多方面因素确定的。考虑到2007年以来的一系列分红派息，这一价格与2007年的竞拍价格持平。
　　受益股蠢蠢欲动
　　受此影响，昨日招商证券上市受益股表现非常抢眼。招商证券股东——中粮地产昨日强势上涨，最后以涨停收盘。中海海盛昨日午盘强势涨停尾盘虽有所下跌，但仍报收9.74元上涨8.58%。
　　招商证券此前公布的《首次公开发行股票招股意向书》显示，发行前共有41家公司持有其股份，其中有中粮地产、中海海盛、中集集团、中国医药、深鸿基、金融街、四川路桥、洪都航空、ST华控共9家股东是A股的上市公司。中粮地产持有股份1.1亿股，股权占比3.46%，较排在第二位的中海海盛多持有4100万股，为上市公司中参股比例最大的个股。
　　有媒体报道，日前招商证券公布了2009年上半年财务报表，上半年招商证券实现营业收入约32.8亿元，与上年同比增长约21.6%，实现净利润14.72亿元，与上年同比增长约37.83%。有分析人士称，按照招商证券之前发布的招股书申报稿，招商证券计划将发行3.58亿股，发行后总股本为35.85亿股，如果下半年市场继续保持强势，招商证券2009年的每股收益将有望顺利实现1元以上。考虑到目前券商股的平均市盈率都已在30倍以上，据此计算，招商证券上市后的股价有望在30元以上。为此，招商证券的股东们将受益不小。
　　“中粮地产持有招商证券1.1亿股，招商证券上市后公司未来的资产增值有望超过20亿元。对于中粮地产无疑是一重大利好。”一业内人士称。

嫦娥一号

中国国旅IPO今起正式启动

    今日，中国国旅股份有限公司发布招股意向书并刊登了初步询价公告，正式启动IPO之旅。由6名公司高管组成的路演团队将在上海、深圳和北京三地展开机构推介和初步询价工作。

　　根据发行安排，中国国旅股份此次公开发行不超过2.2亿股A股，占发行后总股本的比例不超过25%。公司将在9月16日至18日进行询价，9月22日至23日网下申购，9月23日网上申购。中信建投证券为中国国旅本次发行上市的保荐机构和主承销商。

　　据了解，中国国旅是中国境内唯一一家同时经营旅行社和免税业务、居行业领导地位的企业，上市后也将是国内资本市场唯一一家免税运营商。公司的旅行社和免税业务分别由旗下的中国国际旅行社总社有限公司和中国免税品（集团）有限责任公司为主体经营。

　　据招股书披露，中国国旅本次发行用于募集资金投资项目的资金需求量约为17亿元，将分别投资于旅行社和免税业务项目。 (证券时报 邹昕昕)

    创业板首批企业或节前招股 新公布6上会公司

    昨日,证监会网站又公布了6家将在18日上创业板发审会的公司。至此,17、18日两日上会企业达到13家。

　　根据证监会创业板发审委工作会议公告,18日上会的企业分别是:北京探路者户外用品股份有限公司、安徽安科生物工程（集团）股份有限公司、河南汉威电子股份有限公司、北京鼎汉技术股份有限公司、江苏新宁现代物流股份有限公司、惠州亿维锂能股份有限公司。

　　过会后,上会公司如果有幸通过并及时补充会后事项,便会拿到证监会的批文,进入招股阶段。

　　“批文下发后,主动权就掌握在企业手中了,我们没有特别的要求一定在国庆节后统一发批文。”创业板发行审核办公室（下称“创业板发审办”）主任表示。

　　这意味着首批过会企业可能在国庆节前拿到批文开始招股,国庆节后立即挂牌交易,这种明显的提速行军,已经比7月14日证监会副主席姚刚宣布的时间表大为提前。当时在国家会计学院的创业板培训会上,姚刚匡算首批创业板企业挂牌时间为10月底11月初。

　　两月连轴转

　　创业板的准备工作连轴转了两个月,证监会相关部门一直是“五加二白加黑”的工作方式。

　　7月26日首批108家企业递交创业板发行申请,7月31日107家被正式受理,其中一家因不符合发行条件而撤回。截至9月10日有155家递交申请,149家被正式受理,平均每家融资金额2.27亿元。

　　在这万众聚焦的时刻,也有人提出了临时退赛,想退出第一批上发审会的企业名单,随后再上第二批。

　　“这家企业本来在创业板各个环节,递交申请、预审阶段都非常积极,但是当得知可能将成为第一批上会企业时,却打起了退堂鼓,觉得首批企业承载了过多的期望,怕让大家失望。”创业板发审办主任透露。

　　这样的工作节奏也让首批上会企业中的一位资深保荐人士感到备受煎熬:“这些日子非常累,我也特别困,但翻来覆去就是睡不着,想到上发审会这最后一关如何,我便难以入睡常常失眠,这周末上会后应该就能正常入睡了。”

　　乐普（北京）医疗器械股份有限公司的保荐机构人士与证监会沟通完二次反馈问题,13日凌晨2点才离开证监会。而凌晨4点,证监会创业板发行审核监管办公室的预审员从证监会大门走出来,他刚根据二次反馈信息整理好上述企业的预披露文件。

　　11年的等待

　　“说句心里话,希望大家关爱创业板这个新生儿,只要对国家、民族有利的事,大家一起去呵护去完善,从帮助的角度提出建议。毕竟监管者想得再周全,到时也可能有意想不到的事情发生。”创业板发审办主任深情地说。

　　1998年3月,时任民主建国会中央主席的成思危在全国政协九届一次会议上郑重提出《关于尽快发展我国风险投资事业提案》,倡议设立创业板。一晃11年过去了。

　　今年创业板提速,微观来说仰仗上述各方人士的殚精竭虑,宏观上来看则着眼解决国际金融危机后中小企业融资难的局面。

　　8月19日,国务院常务会议专门研究部署促进中小企业发展时,要求切实缓解中小企业融资难的问题,明确提出“加快创业板市场建设,增加中小企业直接融资规模”是解决方案之一。

　　深交所理事长陈东征认为,创业板不仅提供直接融资渠道,而且将为中小企业打造新型融资体系,在创业板透明度和退出渠道凝聚下,银行贷款、风险投资基金、担保公司将竞相投资和服务中小企业。(第一财经日报 陆媛)

    融资底线：跌破2300点监管层或出手救市暂停IPO

　　IPO的发行节奏正悄然改变——原因是证监会于9月7日打破了一周三次召开发审会的惯例，这被分析人士理解为呵护市场的积极信号。与此同时，IPO将暂停的传闻也开始蔓延。

　　今年7月10日上市的桂林三金(002275)，宣告了暂停9个月之久的IPO重新开闸。然而此后的两个多月，不断密集发行的新股给A股市场增加了近千亿元的融资负担。根据《投资者报》数据研究部的测算，按月均融资规模对比，今年IPO重启后两个月内，市场月均融资规模已经超过了2007年牛市时期的水平。

　　IPO融资是否已成为市场难以承受之殇?8月上证综指自3478点高位“飞流直下”，是否意味着大盘已经对如此高密度的融资无法承受?在60年大庆即将到来之际，监管层是否会再度暂停IPO，以维护股市的稳定?

　　为了解决这些问题，《投资者报》数据研究部对1990年A股市场创立以来新股发行情况进行了汇总统计。数据显示，在过去近20年中，监管层曾7次暂停IPO，每次暂停几乎都在市场回调20%~30%之后。

　　此外，数据还显示，在7次暂停IPO首日，市场上股票的破发比例大都接近或超过20%，同时市场整体市盈率也在1个月内大幅降低。

　　对比历年IPO暂停情况后可以发现，当前市场的跌幅还不足以让监管层暂停IPO，而当沪指跌破2300点时，监管层出手救市暂停IPO的概率将陡增。

　　监管层20年来7停IPO

　　9月9日，大盘股中国中冶网上申购，冻结资金约为1.5万亿元，当日大盘顽强收出“十字星”。这已经是7月IPO开闸以来发行的第24只新股

　　融资是资本市场的基本功能，但融资过多也会对市场造成压力。最近2个月新股的密集发行，已经向市场融资760亿元。如果将中国中冶的融资计算在内，则24只新股的融资规模已近千亿元。

　　从历史经验看，在A股创立的近20年中，监管层不断通过调节新股的发行节奏来维护大盘稳定。如在去年市场疯狂下跌中，监管层就在2200点附近暂停IPO。

　　根据《投资者报》数据研究部统计，自1990年A股市场创立以来，剔除新股发行只暂停1个月以内的情况，在近20年的时间里，监管层曾7次暂停IPO，且暂停时间不尽相同，短则几个月，长则1年多。

　　这7次IPO暂停的确切时间分别为：1994年11月1日至1995年1月24日，持续时间两个多月;1995年4月11日至1995年6月30日，持续时间两个多月;1995年6月30日至1995年10月10日，持续时间3个多月;2001年9月10日至2001年11月29日，持续时间两个多月;2004年9月9日至2005年2月3日，持续时间4个多月;2005年6月7日至2006年6月19日，持续时间长达1年多;第7次也就是最近一次，始于2008年9月25日，至今年7月10日桂林三金上市才打破沉寂，期间经历了9个多月的新股空白期。

　　市盈率18倍时暂停

　　在什么情况下监管层会暂停IPO?通过分析历年情况，《投资者报》数据研究部从股指跌幅、股票破发比例及市盈率等方面发现了一些规律。

　　梳理监管层每次暂停IPO前股指的表现，我们发现，除了1995年4月11日至当年6月30日的IPO暂停外，其余几次大多都发生在股指从当年最高点位暴跌20%~30%之时。尤其是去年9月25日的IPO暂停，当时沪指已经从年初的5497点高位暴跌至2297点，跌幅接近60%。

　　因此，当今年8月沪指自3478点暴跌到2640点、跌幅超过20%之时，市场上关于IPO暂停的传闻再度掀起。

　　同时，每次股指遭遇20%以上的暴跌，都导致大量股票跌破发行价，并伴随着市场整体市盈率向合理估值水平回归。

　　从破发比例来看，根据Wind数据，按后复权价格计算，历史上监管层7次暂停IPO首日，股票破发比例分别达到17%、20%、23%、2%、20%、39%和13%。

　　其中，第6次暂停IPO时即2005年6月7日，股票的破发比例最高，达到39%。当时上证综指自当年3月8日的最高收盘点位1318点下跌到6月7日IPO暂停之初的1030点，期间跌幅达到22%。伴随着股指的大幅回调，当时A股市场1324家上市公司中，有511家股票跌破发行价，将近四成股票破发。

　　而从历次暂停IPO时股票的破发比例也可看出，除了第4次和最近一次IPO暂停外，其余几次IPO暂停时股票的破发比例都接近或超过20%。

　　除了大盘深度回调、大批股票破发之外，IPO暂停时还呈现出另一规律，即市场整体市盈率向正常估值水平回归。

　　Wind数据显示，在监管层7次暂停IPO之时，整体市盈率分别为31.23倍、30.55倍、22.23倍、47.42倍、29.71倍、17.59倍和18.74倍，均距当年最高点时的市盈率大幅降低。最近两次IPO暂停时，市盈率则在18倍左右。

　　跌破2300点或出政策

　　近期，在上证综指自3478点急速下跌之际，市场又传出IPO将暂停的消息。

　　但是，对比监管层此前7次暂停IPO的情况，无论从跌幅、股票破发比例还是市盈率来看，当前市场都没有达到监管层需要暂停IPO的地步。

　　如果根据市场跌幅测算，历史上7次IPO暂停中，剔除1995年4月股指下跌5%时对IPO的关停，其余6次IPO暂停时大盘的平均跌幅为32%。依此计算，此次IPO暂停的点位在2360点。

　　同时，从股票破发比例看，截至9月7日，按后复权价格计算，沪深两市共有32只股票破发，包括中国石油(601857)、中国神华(601088)、中国太保(601601)、中海集运(601866)、建设银行(601939)和中信银行(601998)等多只大盘蓝筹股。

　　不过，当前市场的破发比例仅有1.98%。这远远低于此前IPO暂停时股票破发比例的平均水平。

　　此外，从市场整体市盈率看，截至9月7日，上证综指的市盈率为26.91倍。鉴于此前7次IPO暂停时整体市盈率差异较大，因此仅选择最近两次IPO暂停时股市的市盈率作为参考，这两次市场整体市盈率分别为17.59倍和18.74倍。

　　根据目前的市场情况粗略测算，当前市盈率如果跌回到这一水平，对应上证综指在2200点~2320点。

　　综合测算可知，当上证综指跌破2300点时，监管层或将出手救市，暂停IPO发行之路。(投资者报 杨秀红)

虚心的人

关注时事动态，关注股市行情。。。。。。。。。。。

hjs666@sina.com

楼主股市也来呀