马红漫：风险与收益不对称让创业板遇冷

嫦娥一号

2009年09月04日 02:22  第一财经日报
　　马红漫
　　创业板推出时间日益临近，但真正准备试水的投资者显得寥寥。据深交所统计，目前创业板开户率仅3.68%。有业内人士担心如果这一态势延续，那么创业板正式推出时极可能出现交投清淡场面。
　　这一结果多少有些出人意料。因为按照常理推断，A股市场投资者对新股一直抱有极大热情，理论上讲投资者同样会偏爱到创业板“掘金”。尽管我们不能排除创业板推出前的最后几天里开户数会出现激增，但无论如何，创业板受到冷遇已是不争的事实。表面看来，投资者冷淡的态度，是因为近期主板市场弱势格局打击了市场信心。但从证券市场体制建设的深层次看，笔者认为，长期以来投资收益与风险的不对称性，才是让创业板遭受冷遇的根本原因。
　　中国资本(4.65,0.20,4.49%)市场的趋势特征是“涨过头”或者“跌过头”，本应相对稳健的主板市场上满盘皆红或皆绿的场景屡见不鲜。而与主板相比，创业板上市公司的股本较小、股价的想象空间更大、市场波动幅度应更高，这就意味着市场投资的风险将会更大。相形之下，整个市场的制度风险或许更高：一方面从全球创业板市场看，除了美国纳斯达克外，鲜有成功案例，整体市场风险明显；另一方面，较之于主板市场，国内的创业板实行“直接退市”制度，由此也加大了个股投资的市场风险。大量的统计数据显示，科技创业型企业的市场淘汰率极高，如果按照“直接退市”来实施，A股主板的“借壳上市”机会将不复存在，投资者极有可能因为投资失误而面临满盘皆输的局面。
　　投资者收益与风险对等，是任何一个投资市场得以长期生存的根本。如果背离了这一基本原则，那么市场必然会被投资者摒弃。因此，投资者对创业板的热情度不高，只是问题的表象，如何去构建风险与收益对等的市场体制，才是监管部门必须综合考虑的关键所在。
　　制度完善要远比市场拓展重要得多。因为基于主板市场投资的经验，一旦创业板市场出现所谓的“赚钱效应”，就会大幅度弱化投资者对既有风险的考量，甚至会引发资金的蜂拥入市。如果这些跟风资金并未对市场风险作出充分评估，那么从暴涨到暴跌就将成为必然，而其最终的惨烈程度则会超乎想象，甚至可能会引发整个资本市场的运行危机。从这个意义上讲，创业板的开户遇冷，倒不失为一件好事，至少有助于避免系统风险在开张伊始就被过度积累。
　　以融资的名义“圈钱”，是国内资本市场的最大痼疾，近期主板市场的暴跌正是投资者对融资规模恶意放大的反弹。而在创业板市场上，既然投资风险更为巨大，则理应以更高的投资回报率作为对称弥补。
　　对此，笔者建议，应从多个方面着手进行制度完善。
　　其一，创业板公司绝大多数都是民营科技企业，长期以来处于国内经济体系的角落，特别是在信贷政策方面很容易被银行所忽视。间接融资的先天不足导致创业板企业更加渴望直接融资，因此极有可能比主板市场企业还更热衷于“圈钱”。因此，创业板市场推出同时，绝不意味着中小科技企业融资难问题化解了。恰恰相反，只有通过间接融资与直接融资的共同配合，才能够让创业板企业的融资需求更加理性，从根源上避免恶意圈钱行为的出现。
　　其二，针对市场投资风险过大的问题，其实不应鼓励个人投资者开户，毕竟券商所谓的风险审核无法真正起到甄别作用，大量不适合创业板的投资者极有可能跟风开户并遭受损失。笔者建议普通投资者通过基金投资的方式间接进入创业板市场，借助机构投资者的专业能力来抵抗风险。而至今为止，针对创业板市场的基金似乎还没有任何消息，这同样不利于创业板市场的稳健运行。
　　(作者系第一财经频道主持人，经济学博士)

虚心的人

风险与收益应该对称，才是合理的。。。。