中国企业海外期货仓位频泄漏 屡遭外资逼仓围

嫦娥一号

2009-08-21 08:38   梁焜平   经济参考报

　　国际市场上，中国是一个越来越重要的交易对手。但中国只允许部分大企业参与外盘交易，中国的交易总是出自那几家单位的套期保值头寸，很容易被发现。而且，中国的商品交易还都要靠他人的平台、“跑道”才能交易，商业秘密自然暴露无遗。

　　由于自己不能完全掌握交易平台，国内企业在海外的交易通道，有的时候甚至就是交易对手，国内企业实在难言任何竞争优势(310368)。而国际投机基金正是抓住了中国企业海外交易的这些弱势，并利用国内企业的失误，赢取巨大利润，令国内企业遭受巨大损失。

　　株冶抛锌被国外金融机构盯住逼仓

　　株洲冶炼厂是我国最大的铅锌生产和出口基地之一。1997年，株冶从事锌保值具体经办人员越权透支进行交易，出现亏损后没有及时汇报，结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约，被国外金融机构盯住而发生逼仓，导致亏损越来越大。最后亏损实在无法隐瞒报告株冶时，已在LME卖出了45万吨锌，而当时株冶全年的总产量才仅为30万吨。

　　为此国家出面从其它锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失，但是终因抛售量过大，为了履约只好高价买入合约平仓。从1997年初开始的六七个月中，伦敦锌价涨幅超过50%，而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到1亿多美元。

　　国储铜遭遇LME多头围攻

　　2005年10月，中国国家物资储备局惟一在LME（伦敦金属交易所）和上海期货交易所拥有下单资格的交易员刘其兵，对国际市场铜价看跌，打算利用卖出日与交割日的差价猛赚一笔，在LME下了卖出15—20万吨期铜空头单。不幸的是，这张空单被索罗斯、巴菲特等带领的国际基金立即盯上，他们不断大单买进将铜价推高，刘其兵由此面临四面楚歌，被曝失踪后，国际炒家继续兴风作浪。

　　2005年11月18日，LME期铜猛蹿到每吨4243美元，国储中心已蒙受1.5亿美元浮亏。12月2日，LME期铜再创历史新高每吨4442美元，带动上海交易所0601合约上冲到每吨3.9万元人民币。据说，交割日(12月21日)前铜价可能被多头炒到每吨5000—6000美元区间，国储中心损失将高达2亿美元以上。

　　以上的例子近些年来屡屡发生，大部分在海外参与期货交易的中国企业或多或少遭受到国际金融机构或者对冲基金围剿，出现亏损。

　　综观上述两个亏损事件不难看出，问题其实出在这些企业在国际期货市场上过于高估自己的实力、不规范操作，对当地市场规则不熟悉，市场信息滞后等，让国际基金捕捉到投机机会。

　　国际基金是怎样捕捉到中国企业的商业信息并联手“围剿”的呢？

　　中国企业在LME处于不利位置

　　首先，中国企业在LME市场处于不利位置，交易漏洞常常被境外经纪商利用。

　　尽管LME本身是个成熟的市场，但由于制度及区域的差异，国内企业在LME进行期货交易仍然存在许多不利因素：

　　一是语言障碍。尽管国内从事境外期货交易企业交易人员的语言功底都非常好，但是，对一些合同文本条款含义的解读能力仍然非常有限，往往会留下许多漏洞被境外经纪商利用，在潜在的交易纠纷处理中，中国企业地位非常不利。

　　二是境外经纪商完全是以自己的名义代理客户从事期货交易，这就为一些居心不良的境外经纪商与客户对赌、甚至“吃点”提供了方便。所谓“吃点”就是由于受到地域限制中国企业从事境外期货交易往往根据延时行情进行电话报单，而这样报出的交易指令往往与实际成交价格存在一定的差距，而当指令价格与实际成交价格之间存在着对经纪商有利的价差时，境外经纪商就会吞噬掉报单指令与实际成交价之间的价差。

　　三是经纪商存在与客户对赌行为时，当行情出现对经纪商不利情形，境外经纪商往往会采用泄露客户交易资料的方式来获取不正当交易利润。当上述不利情况发生时，中国企业往往会受到各种条件的限制，不愿也难以通过法律手段进行处理。

　　LME会员在市场上占绝对优势

　　其次是LME的会员定价话语权集中且强势，旗下的对冲基金专门瞄准LME的套利机会，可以像**一样联手“围剿”对手。

　　LME是LMEHoldingsLtd(控股有限公司)全资控股的股份制交易所，而LMEHoldings发行两种股票，分别是普通股和B股。普通股一般只发行给原来普通股持有人。而B股只对会员发行，其中前两级圈内会员和准清算经纪会员规定要持有25000股，第三级准交易清算会员要求持有5000股，第四级准经纪会员持有2500股，最后两级会员属没有持股要求只是名义上的会员，所以权利是最小的。很明显可以看出，B股持有量决定了其在LME的地位和定价权。

　　至今，LME持有B股的会员共有47家，其中27个准清算经纪会员当中，高盛、美林、摩根士丹利等国际投行的数量就占到13个，而这些投行旗下的对冲基金也是专门瞄准LME里面的套利机会，就像**一样，这样LME会员的商品话语权更加受到保护，地位更加稳固。

　　争取成为圈内会员机会很重要

　　如何帮助企业吸取经验教训？如何避免类似“巨亏”事件的再度发生？这正是业界共同关心的大课题。笔者认为，构建中国期货投资基金、启动中国境外期货经纪业务、争取成为圈内会员不失为一个完善中国期货业、保护中国企业在海外市场利益的重要解决路径。

　　众所周知，国际衍生品市场上的投机资金主要是国际游资和风险基金。他们资金雄厚，操作手法丰富。而国有企业在衍生品交易方面的经验、策略以及资金实力等无法与之相比。我国国内没有相应的期货品种和衍生品避险工具，使企业在那些品种上只能在国外衍生品市场做保值交易。他们对那里的市场规则、特点不够熟悉，交易成本、资金承受能力等商业机密都被国外机构掌握，操作十分被动，经常成为国外游资“狩猎”的对象。

　　针对国际期货市场上国内企业的失利，笔者提出如下建议：

　　一、从国际谋略上看，应该鼓励国内企业收购世界矿产巨头，提高对世界性资源资源的控制权，另外，可以尝试与相关圈内会接触，兼并或收购他们股权，间接成为LME的圈内会员参与世界定价。

　　二、从参与主体上看，要组织构建由国内企业联合发起的专门在国外期货市场运作的经纪公司、投资基金或对冲基金等机构投资者，结束中国交易机构在国外散兵游勇、孤身战斗的不利局面。

　　此外，在国内期货市场不断完善壮大的过程中，相关部门应慢慢引导并建议已经在海外因套期保值而出现巨亏的企业把头寸或仓位逐渐移到国内市场，从而降低风险。

　　三、从运作模式上看，监管部门要求国内套期保值企业要遵循套期保值的原则进行操作，提高操作交易技巧和专业知识水平，尽量避免大规模的“反套利”、卖出期权、OTC和远期结算的运作模式;加强企业对国外市场规则的充分理解，不可过分依赖境外机构，这是因为境外期货经纪会员公司都可以自营，有些境外期货经纪公司(尤其是投行)开始都以不收交易佣金来吸引客源(尤其是中国客户)，但利润从报价和掉期中挣回，且都有与其背后基金联手之嫌。

　　四、从监管体系上看，应当建立包括信息舆论在内的反应与过滤机制并及时跟踪企业在国外市场的持仓情况，监测是否存在不合理的非商业(投机)头寸等信息；另外应加快启动中国境外的期货经纪业务，同时扩大交易所的产品开发权利，提高投资者素质与市场效率。(长城伟业期货)

　　圈内会员决定LME官方价格

　　Lme交易所定价制度分成三种，分别是圈内交易定价(ring-trade)，场外交易定价(kerb-trade)和非现场交易(inter-office，24小时电子盘交易）。圈内交易只允许圈内会员参与，交易所所有品种的官方价格均决定于圈内会员。

　　在这期间，每个商品交替交易5分钟。kerb交易也在交易圈内公开喊价交易，但是比正式的圈内交易小节的结构松散一些，经纪公司可以委托买卖任何到期日的合约，甚至可以允许多于一个交易员进入交易圈内或站在座位后面。但是他们仍然必须呆在他们平常在交易圈中的指定位置上。实质上，kerb交易的目的在于调整公司在主要交易场次中未能完成的持仓结构。早盘综合交易在LME的官方价格敲定之后就开始进行。




　　交易小节时段见图表。图表中时间为格林尼治时间，与北京相差7个小时，北京时间夜晚10点到12点是欧洲盘与美盘重叠的时间，所以这段时间外盘行情最为激烈。

刘志岗

谁赋予了这些交易人员的权利去交易这么的单子，有没有失职渎职的问责制度？权利与义务是否对等？这才是问题频发的根源。