温**：加大参与解决欧债问题力度

嫦娥一号

2012年02月15日 06:14郑晓波证券时报

　　国务院总理温**14日与欧洲理事会主席范龙佩、欧盟委员会主席巴罗佐共同主持第十四次中欧领导人会晤。

　　温**表示，近年来，在错综复杂的国际局势中，中欧关系总体平稳、向前发展。双方从战略高度更加重视沟通与合作，利益融合日益紧密，贸易和投资大幅增长，科技、能源、环保、金融、人文等领域的交流合作不断拓展，在应对气候变化、改善全球经济治理、推动可持续发展等重大议题上协调配合进一步加强，扩大了共识，维护了共同利益。

　　温**指出，当前国际金融危机对世界政治、经济、安全的深层次影响继续扩大，各国加快自身改革，广泛参与国际合作成为时代潮流。中欧要更加深入地相互理解和支持，以创新、开放的思维扩大务实合作，共同致力于营造和平安全的国际环境，推动全球战略格局继续向着多极、均衡、稳定方向发展。

　　温**提出，中欧要共同努力，扩大相互投资，尽早启动投资协定谈判；促进双边贸易平衡、可持续发展，充分开发市场潜力，妥善处理分歧，争取共赢局面；加强科研和创新合作，带动结构调整和产业进步；深化能源和环保领域合作，推进中欧城镇化合作；以建立中欧高级别人文交流对话机制和举办“中欧文化对话年”活动为契机，加强人文交流。

　　温**表示，中国支持欧方应对债务问题的意愿是真诚的、坚定的，已做好了加大参与解决欧债问题力度的准备。中方支持欧盟加强财政纪律，希望欧方向外界继续传递明确、有力的积极信息，并为中欧深化金融合作营造积极、有利的环境。

　　欧方表示，欧中建立全面战略伙伴关系以来，各领域合作成果丰硕，对话交流不断加强，在国际、地区事务中保持密切沟通、协调。面对共同挑战，欧中相互依存度不断增强，正日益成为命运共同体，欧中关系有着巨大发展空间，欧中是战略伙伴和朋友，不是对手。欧方主张面向未来，摒弃零和游戏，增进互信，实现双赢，愿与中方扩大贸易、投资、科技、能源、环保、人文等领域合作，推动欧中关系更上一层楼。

　　欧方表示，欧盟成员国和欧盟机构正积极应对欧债危机，争取通过改革调整、加强机制建设、加大资金投入等措施，保持欧元区财政稳定。欧方感谢中方的支持，欢迎中方继续积极参与应对工作。欧方愿与中方加强合作，增强市场信心，促进经济增长。

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　　中国参与欧债危机救助的谋与度

　　欧债危机波澜又起。全球知名信用评级机构穆迪公司在本周一晚间表示，已经下调了意大利、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚、马耳他的主权信用评级一个等级。与此同时，穆迪还表示，已将西班牙的主权信用评级下调了两个等级。此外，穆迪还将法国、英国以及奥地利的信用评级前景下调至负面。

　　当此之时，欧洲把希望救援的目光投射到中国身上。2月14日，温**总理在第十四次中欧领导人会晤中，向欧盟领导人——欧洲理事会主席范龙佩、欧盟委员会主席巴罗佐表示，中方已经做好了加大参与解决欧债问题力度的准备，愿与欧洲方面密切沟通与协作。

　　那么，中国应该如何把握好援助欧洲的策略与深度呢？

　　实际上，自欧债危机爆发以来，中国政府也对欧洲主权债券进行了投资，但这个数字并没有公开。据国外媒体报道，中国政府现在持有大约价值为5000亿美元的欧洲主权债券。笔者以为，我们对于投资欧洲主权债券，投资欧洲稳定基金(EFSF)发行的债券，应该谨慎：

　　中国政府外汇储备的海外投资经由中投公司进行，其投资产生的收益之一是为了支付我国的养老保险资金。中国现在正面临人口老龄化的问题，在建设社会保障福利体系的过程中，所需资金会日益扩大，保障福利制度需要稳定的现金流。但就目前的形势而言，欧洲稳定基金发行的债券虽拥有17个欧元区成员国的限额担保，但目前在国际资本交易市场上仍被当作是高风险债券处理，其产生的现金流具有很高风险和不稳定性。

　　欧元区的国债也仍存在风险，还有很多不确定因素：西班牙、葡萄牙等重债国的问题没有得到妥善的解决，有可能继续恶化；其核心国例如法国，也将面临继续被降级的风险。2012年1月，法国制造业PMI指数继续下滑，其去工业化的迹象很严重，而且它还持有大量问题国家国债。目前法国被降为AA+，这个步伐还没有停止。意大利也危机四伏。法国兴业银行于2月8日发布的研究报告指出，在不良贷款规模增加、政府结构性改革遇阻、国内需求市场疲软等诸多因素制约下，意大利经济将进一步衰退。2012年的欧洲将会迎来另一轮降级潮。

　　虽然EFSF发行的债券有17个欧元区成员国提供的担保作支持，但在这些提供担保的国家中，目前真正处于AAA级别的只有德国。并且，其他更多国家都面临着财政出现困难和违约的风险。这为其产生稳定的现金流带来了不确定性。如果这些提供担保的成员国自己陷入债务困境，那么EFSF的担保资金来源就会出现问题。并且，如何将融来的资金进行再投资，产生支付给债券持有者的现金流，那么EFSF又面临着再投资风险。从当今资本市场的走势来看，这一点并不被看好。

　　由于货币、金融体系的高度融合，欧元区国家之间的金融危机传染风险很高。如果欧债危机得不到本质上的解决并继续恶化，意大利和西班牙将会从EFSF中消失，那么下一步是否能获得4400亿欧元的基金，又将成为一个新问题。

　　在大的经济全球化的环境下，从利于我国出口，从欧洲是我国高科技产品的主要来源考虑，我们当然应当向欧洲伸出援助之手。但同时，我们也要思考如何作为才能让其符合我国的国家利益：

　　依据信用升级的形式与程度的差异，EFSF发行的债券，其信用担保也有区别。如果我们决定购买其发行的债券，可以考虑购买信用担保程度较高、风险级别相对较低的债券，用以规避风险。在购买EFSF债券的同时，还可以考虑买进高信用投资级别的欧洲企业债券，作为对冲EFSF债券风险的工具，达到分散风险的效果。我们还可以同欧元区国家探讨，在EFSF债券发生违约时，我们可以获得主权信用级别较高的例如德国国债作为抵押。

　　另一个问题是，如何让援助与人民币国际化的目的相结合，支持人民币成为全球第二大货币。虽然在现阶段，EFSF发行的都是欧元债券，但它没有限定使用何种货币来发行该债券。于是有人提出，可以通过EFSF发行以人民币为计价单位的债券，借此扩大人民币在国际金融市场上的使用范围。(第一财经日报)

　希腊余音未了 欧债困局难解

　　欧元区财长会议即将举行，希腊二轮金援走到了最后一程，市场仍不敢掉以轻心；国际三方对希腊一再食言而肥记忆犹新，坚决要求政党书面承诺，而且希望进一步的财政紧缩战果，不过希腊恐在难以承受之重面前走到与欧元区分手的尽头。

　　希腊鬼门关前堪堪捡回一条命

　　“我们必须告诉希腊人民，当他们不得不在坏和最坏中二选一的时候，只能选择坏的事情来避免最坏事情的发生。”希腊财长维尼泽洛斯(Evangelos Venizelos)在上周日举行的议会投票前表示。

　　2月12日，希腊议会在全国民众的罢工和示威声中通过了一系列紧缩措施议案，满足了债权人的要求，获得了第二批1300亿欧元救助资金。这批救助资金使希腊能够及时偿还今年3月20日到期的145亿欧元债务，并补充2012年财政预算中约3亿欧元的资金缺口，避免了主权债务违约，使自己和整个欧元区又挨过了一劫。

　　与此同时，欧洲中央银行行长德拉基表示，欧洲中央银行愿意放弃自己持有的希腊债券收益，从而使希腊政府的债务负担减少约150亿欧元，相当于在不违背政策规定的情况下为成员国政府注资。在暂时解决了希腊这个“炸 药包”的同时，欧洲中央银行还向欧洲各国银行提供了大量低息贷款，仅在去年12月一个月就放款4890亿欧元，并将利率维持在1%不变，以此帮助银行缓解资金短缺问题，并希望用天量低价信贷刺激经济复苏。

　　随着欧盟增加救助基金总量、各国政府同意约束自身财政支出、欧洲中央银行与国际货币基金组织提供大量资金支持等三方面策略的配套实施，以及成功避免希腊即刻违约，欧洲主权债务危机暂时得到了缓解。欧洲中央银行行长德拉基和国际货币基金组织主席拉加德上台之后，在制度框架构建和具体策略实施两个方面调配得当，迅速遏制了欧元区债券市场和银行系统崩溃的势头，使去年底几乎不可收拾的局面得以扭转，为欧盟各国进行自身调整赢得了宝贵的时间。

　　然而，尽管欧元区各国暂时避免了希腊违约导致的对欧洲金融系统的严重冲击，但是希腊主权债务危机引发的国内政治、经济困局并没有丝毫得到缓解的迹象。在欧元区其他国家赢得喘息机会的时候，希腊困局依然难见曙光。

　　能避免违约肯定会让市场如释重负，但人们很快就会意识到：这其实并没有解决多少问题。在短期，市场将担心的问题是，私人部门债权人在多大程度上愿意“自愿”参与债务重组，以及不愿合作的债权人能否回心转意。

　　“三驾马车”的目标是将希腊的债务占GDP比例在2020年降低到120%——目前这一数字约为160%(而欧盟的平均数字是82%)。如果要实现这一目标，就要求债券互换的参与率足够高，而以旧换新中的新债券利率足够低。

　　顺利的话，这个PSI协议被将贴上“自愿”的标签。但如果无法实现“自愿”，那么就将出现“强制债务重组”，这可能会通过由希腊对依据希腊法律发行的债券重新引入“集体行动条款”来解决。

　　城下之盟可能不会如愿

　　从中长期来看，希腊的经济、社会和政治局面都不容乐观。即便希腊以额外紧缩计划换来了救助款，经济继续恶化仍将是人们担心的问题：希腊经济继2011年萎缩6%之后，预计今年会萎缩约3%。但去年希腊的财政赤字约为9%，大大高于债权人的目标——7.5%。而希腊更大的不确定性在于，政客们也已开始蠢蠢欲动：希腊大选预计将于今年4月份举行。

　　为了获得第二批救助资金，希腊政府被迫与了欧盟委员会、欧洲中央银行和国际货币基金组织“三驾马车”签署了“城下之盟”，接受了各路债权人的条件，实施严格的紧缩政策，主要包括以下几个方面：

　　1. 再次削减2012年财政预算30亿欧元；

　　2. 将最低工资水平降低22%；

　　3. 取消国企终身任职制度；

　　4. 2015年之前公共部门减员15万；

　　5. 2020年之前将政府债务总量降至GDP的120%。

　　对于一个总负债超过3500亿欧元、债务与GDP比例接近160%的国家来说，债权人们提出的条件情有可原。但是对于五年来深陷经济危机的希腊国民来说，新一轮的紧缩政策将会把他们进一步推向深渊。根据最新公布的统计资料显示，希腊2011年第三季度GDP同比萎缩5%，工业产出急速下滑，11月份国内失业率攀升至20.9%，15至24岁之间的青年人失业率更是高达48%——因此，希腊民众对政府紧缩政策的激烈反应也就不足为奇了。

　　长期持续的经济恶化之后，希腊国内严重的政治和社会问题开始浮出水面。在政府和欧盟达成第二轮救助协议与希腊议会通过紧缩政策的短短三天之间，希腊各行业进行了48小时大罢工，大批民众走上街头示威，并与警 察产生了激烈冲突。一时间，西方文明的发源地希腊城内火光四起，血迹斑斑。政府紧缩政策讨论期间，多名内阁成员辞职，希腊警 察联合会更是向法院提请拘捕令，要求逮捕与欧洲中央银行和国际货币基金组织进行谈判的希腊政府代表，指控他们犯下了叛国罪。

　　目前，约48%的希腊人宁愿选择主权债务违约也不愿意实施紧缩政策。他们无法理解为什么经济会恶化到如此的程度，他们无法理解政府在违约和紧缩之间的利害权衡，他们更是无法理解为什么债务问题积累到了如此地步才被迫开始解决。一部分希腊人开始考虑留在欧盟和欧元区的价值，因为正是在欧洲共同市场中竞争力低下的希腊本土产业逐步萎缩，被迫走上了靠政府支出和公共部门创造就业的不归路，正是在欧元区统一货币模式下希腊政府才丧失了依靠货币政策调节经济的手段。在自身利益相关的情况下，没有多少人希望通过自己的牺牲来维持一个对自己不利的机制。

　　欧洲中央银行行长德拉基强调，“我们说过希腊是独一无二的”，“这并不是一段我们愿意重复的经历”。一方面德拉基警告其他深陷危机的意大利、西班牙等国不要把希望寄托在外部援助上，另一方面德拉基也不经意间承认了希腊不幸的特殊之处。希腊问题的根源在于希腊承受了欧盟经济一体化的大量成本，却并没有得到太多的补偿，并且在陷入危机的时刻得到的支援有限。正因为如此，欧盟委员会、欧洲中央银行和国际货币基金组织“三驾马车”在迫使希腊政府屈服的时候就要求他们书面承诺，即使政府换届，达成的协议同样生效，就是害怕今年4月的大选中，现政府无法维持。然而，在目前欧盟政治经济模式不变的情况下，希腊悲剧不可避免，无论大选结果如何，哪个党派组阁，摆在希腊政府和民众面前的困局都不容易解决。即使希腊退出欧元区，那么也将会有另一个经济竞争力差的国家来代替它的倒霉角色，在下一次外部冲击下使各方面矛盾总爆发。

　　欧盟货币专员雷恩希望希腊政府在欧元区本月15日召开下一次财长会议之前找出能够再削减3.25亿欧元(约合4.32亿美元)开支的领域，同时呼吁希腊联合政府的主要政党就严格实施救助计划中的改革与紧缩措施作出坚定的书面承诺。这是上周四欧元区财长会议为通过新一轮希腊救助计划设定的另外两个前提条件。

　　他还说：“我相信希腊能够在欧元区财长会议之前满足上述条件。届时，会议将再次讨论是否通过救助协议。”

　　这项紧缩方案的通过将本周三的欧元区财长会议推到了聚光灯下，财长们届时将就是否批准对希腊的第二轮救助计划做出最后决定。

　　上周四欧元区财长拒绝批准对希腊的第二轮救助。

　　不过，在达成最终协议之前，“三驾马车”(欧盟委员会、欧洲央行和IMF)需要对希腊是否满足所有救助条件给出评估，而IMF将会准备一份新的希腊债务可持续性分析。

　　与此同时，一些欧元区国家的议会，包括德国和芬兰，将批准同意他们对希腊第二轮纾困计划的出资额。

　　然而这副财政紧缩药方，对于希腊人而言，实在太痛苦了，民调显示差不多就48%的希腊民众反对财政紧缩，一旦方案真正落实，只怕反对声音更多。

　　对于欧盟和IMF而言，他们态度空前坚决——财政不紧缩就别想拿到一分钱援助！而对于财政紧缩方案通过，德国财政部长沃尔夫冈·朔伊布勒明确表态，方案通过固然很好，但除非是落实到位，否则一切都不好说。

　　因此，除非欧盟真的派个账房先生盯住希腊政府，否则即使3月20日第一批援助50亿欧元拿到手，后面的援助可能也很快断水，这也是为何市场投资人士说的“花50亿欧元买半年时间”。

　　希腊退出言论仍有市场

　　因而，在希腊真正实施它承诺的这些严格的改革还有大量不确定性存在时，全球投资人认为欧元区危机不可能变得更糟糕的看法有些乐观得过头了。

　　当然，离解决希腊的隐忧还有很远。事实上，德国财政部长已经说过，德国只有在得到足够的保证，对希腊服下它恢复财政秩序所需要的苦口良药有信心后才会批准下一笔救援资金。德国财政部长绍伊勒布称因为希腊过去曾违背过类似的诺言，希腊有关紧缩的承诺是不够的。

　　现在的问题不仅是希腊能不能实施紧缩政策，还有它留在欧元区就必须对经济进行的结构性改革。

　　他说：“不幸的是，脆弱的宪法框架和下滑的经济意味着执行这不大可能比他们令人失望的过去改善太多。”

　　不过，洛克兰德信托的史密斯称他认为虽然希腊政府曾经从欧盟得到大笔财政救助，其后却未能实施必须的改革。但今时不同往日。他说：“希腊方面现在面临着极大的达到财政目标和降低负债率的压力。”

　　“欧盟官员(特别是德国人)强迫希腊遵守上次救援的协议。如今，希腊别无选择——如果他们不干的话就什么钱也没有了。他们知道一旦失败就会陷入债务违约——这大概是一个人可能有过的最糟糕的经历。”

　　希腊危机有许多具有讽刺意味的东西。它日益增长的紧缩措施会进一步损害希腊有衰退风险的经济，结果是希腊更难支付它极高的债务。

　　不过，许多分析人士一直同意希腊必须吞下这剂几年的苦药以避免彻底违约，大家都认为违约是糟得多的后果。

　　无论如何，希腊已经无路可逃，它没什么轻松摆脱当前困境的办法。希腊如何应对当前的危机会直接影响西欧那些更大更强的经济体，甚至对欧洲以外的经济体也有重大影响。

　　欧元区其他成员国很可能已经失去了对希腊的耐心。显然德国在救助那些没有负责任地行事的国家时既没有耐心也没有愿望。因此，必须对希腊会否实施承诺的改革措施拭目以待。如果他们没有如约改革，估计那就是希腊离开欧元区的时候。

　　IHS洞悉全球的伊斯卡罗也有类似观点，他指出可以看到主要西欧国家政府“疲于救援”的迹象；债券国对希腊没能实现获得财政援助时的承诺非常失望。

　　由于希腊硬违约的波及效应难于预测，三驾马车(欧盟-国际货币基金-欧洲央行)很可能在和希腊打交道时尽量保持弹性。不过有看法认为希腊危机蔓延的可能性已经由于欧洲央行向欧元区银行注入廉价流动性的决定而降低了。如果三驾马车决定不批准第二批救助资金——或者在晚些时候由于希腊没能实施承诺的措施而扣留资金—希腊很可能会脱离欧元区。

　　德国《商报》(Handelsblatt)周二报导称，一些央行官员预计，希腊将无法争取到足够多的私人投资者参与自愿性债务重组，因而将无法避免技术性违约。

　　希腊可能会在周三欧元集团财长会议举行之后为自愿性债券置换方案进行游说。希腊政府寻求将债务规模缩减1000亿欧元。希腊将无法达到上述目标，只能强制那些心有不甘的投资者减记债券。

　　强制投资者承担债券损失将促使评级机构宣布希腊发生债务违约，这将对金融市场造成不可估量的影响。

　　而卢森堡财政大臣弗里登(Luc Frieden)周一表示，不排除希腊退出欧元区的可能，他还补充称，尽管自己也不希望希腊违约，但违约之后深受债务问题困扰的希腊或许可以重新开始。

　　弗里登称，如果希腊无法完全遵守救助方案条款，希腊就无法留在欧元区。他指出，目前还不清楚希腊救助规模扩大后能否满足IMF参与救助所要求的债务目标，也不清楚扩大救助计划是否存在资金缺口。

　　弗里登表示，目前欧洲已开始采取一系列措施，以防止债务危机恶化可能带来的负面影响，因此如果希腊违约，欧元区受到的冲击也会减轻。

　　波兰财政部长文森特-罗斯托夫斯基(Jan Vincent-Rostowski)表示，得益于欧洲央行(European Central Bank)采取的流动性举措，若希腊现在退出欧元区，则对欧盟产生的不利影响要比几个月前小得多，不过不希望希腊退出欧元区。

　　他指出，即便是在两三个月前，希腊退出欧元区所产生的影响也比现在严重得多，因为当前欧洲和全球的形势已经企稳；但即使是现在，退出欧元区对希腊也非常不利，因为资金将撤离该国的银行系统；目前的撤资速度非常缓慢，不过之后必然加速，结果就是希腊出现大衰退。

　　期待中国救世主？

　　国务院总理温**2月14日在与欧盟领导人会晤后共见记者时表示，中方已经做好了加大参与解决欧债问题力度的准备，愿与欧方密切沟通与协作。

　　温**曾在2月3日陪同德国总理默克尔访问广州时表示，欧洲是中国最大的外贸市场，也是中国最大的投资来源和技术转发来源，不希望欧洲市场出现大的问题，从这个意义上讲，帮助欧洲也就是帮助我们自己。

　　温**指出，欧元是中国外汇储备多元化的主要投资选择。这是中国对于将继续投资欧元区主权债券、利用外汇储备帮助欧洲克服债务危机所释放出的最强烈信号之一。中国共有3.18万亿美元外汇储备，居全球首位。

　　温**重申，中国愿意进一步参与欧洲金融稳定基金(EFSF)以及欧洲稳定机制(European Stability Mechanism).

　　温**在北京举行的中欧领导人会晤的闭幕会上表示，中国对于IMF向欧盟提供帮助持开放的态度。温**还称，中国愿意增加从欧洲的进口。但他同时表示，希望欧洲在对中国采取贸易行动方面要慎重。

　　分析人士称，中国政府在2月14日的中欧领导人峰会上表态，称希望看到欧元区存活下去。如果真是这样的话，中国到了该掏腰包的时候了——并不是直接向欧元区国家放贷，而是通过IMF的一项1万亿美元的援助计划。这样做的好处是，中国不仅有更大机会收回贷款，而且还可能在IMF中获得更大发言权。

　　欧洲是中国最大的贸易伙伴，中国政府已经把3.2万亿外汇储备中的一部分投资到了欧洲的债券中。不过从希腊这种境况糟糕的欧元区成员国手中购买债券的风险太大了；而直接贷款，或者资产购买，可能会触怒双方的民族主义者。对政府而言，让中国这样一个穷国去援助希腊那样相对富裕的国家，恐怕难以让其自圆其说。

　　向IMF倡议的援助基金中注资更为可行。按照在IMF所占比重，中国可能注资600亿美元，欧洲将提供5000亿美元。这些都是有附加条件的，其中一条是IMF拥有优先债权国地位。最重要的是，这样一个想法本身或许就足以让市场平息下来，甚至根本不需要真正地把这笔钱贷出去。

　　不过，即使是通过IMF这样一个由富国主导的机构援助欧洲的方案，中国仍然需要向其民众大力兜售。根据2010年末IMF成员国通过的一项增加发展中国家投票权的协议，中国在IMF中只有约6%的投票权，而其GDP几乎占到了全球GDP的9%。

　　IMF如何运作似乎对中国无关重要，因为其资本账户是封闭的，且该国拥有巨额的外汇储备。但是，中国正在逐步让其货币国际化并向货币流动开放。不仅如此，中国大部分贸易仍以美元结算，可能会受到美国货币政策的影响。中国把IMF视作对此类事情的最佳牵制力量，因此，毋庸置疑，中国应该参与到该基金的欧洲援助计划中，并在其中获得更大发言权。(汇通网)

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