高善文：房价暴跌机会不大 可配置前30大权重股

嫦娥一号

2010年07月29日 23:34高善文财新网




经济学家高善文（资料图）　　A股出现结构性分化，债市风险与机会都不足，房地产已走过严冬，暴跌机会不大
　　一季度经济过热的讨论言犹在耳，期盼政策放松的声音又开始热闹起来，这让我们再次体会到白云苍狗、世事无常。真正严肃的问题是：到底是经济的基本趋势在两三个月之内发生了这么剧烈的转变，还是人们对它的认识不够深入？是风动，还是心动？

　　一季度过高的经济数据有一些临时性因素的作用和支持，这一点即使在当时也很清楚。尽管在4月的时候我们可以断定经济恢复的动量将很快下降，对经济过热的担心有些杞人忧天，但这会从哪个月份开始很难判断。回头看，二季度经济的显著减速无疑比我们当时的估计要更早一些，但趋势所向，并不令人意外。
　　细究数据，投资的减速和重工业的下滑成为经济下降的主要力量，存货调整的贡献可能也显著降低，在其他方面，经济表现仍然差强人意。
　　总的来看，随着2009年刺激政策效力的减弱，以及2010年紧缩政策影响的逐步显现，我们相信经济恢复的潮水正在退去，经济正在回归产能周期末端的本来面目，其基本特征是私人部门投资需求较低，传统行业产能过剩，经济缺乏明显的增长点，经济扩张时期遗留的诸多不平衡需要修复，结构调整和经济转型逐步孕育，并为新周期的兴起提供必要的准备。
　　从资金的情况看，大体可以相信贸易顺差在年底前将恢复较高的增长，信贷供应转向中性偏松的方向，经济名义增速大幅下降，实体经济部门增杠杆趋势基本结束。在这些因素的作用下，看起来资本市场资金面最紧张的时期已经过去，流动性转向宽松的趋势可能正在形成，但转折点仍然需要进一步的数据来确认。
　　随着流动性的好转与权重股的企稳，我们对指数的看法转向中性：指数整体估值水平已经回到历史低位；权重股对ROE下降的风险已反映得比较充分。未来的不确定性主要来自两个方面：一是流动性转折需要进一步的确认，二是经济和企业盈利是否可能出现超越市场预期的下降。尽管市场的重心可能正在稳定下来，但考虑到盈利下降的制约因素，其上行空间未必很大。
　　未来A股市场可能将更多体现出结构性特征：权重股向下牵引的动力将逐步消失，这部分股票大约占上证综指约50%的权重；稳定增长的消费品及成长股约占15%，是未来配置的重点；权重约占35%的周期股、题材概念股因盈利下滑及估值过高，仍将维持长期下跌趋势。
　　当前指数需要注意的，是“政策性反弹”和“季节性反弹”带来的短期机会。在配置方面，我们建议以市值最大的前30只权重股以及成长性确定、估值合理的成长股为基础构建组合，以应对交易量较低的环境。
　　我们认为，三季度债市风险不大，机会也不大。从目前收益率水平来看，各个期限收益率水平已经回到了去年7月水平，已经充分反映了经济进一步回落包括下降的预期，其下行的空间有限。在这样的背景下，收益率曲线将在窄幅区间呈现震荡走势。但随着市场开始逐渐关注7月的通货膨胀数据，市场中的不同品种将出现一定分化，但信用产品仍然值得关注。
　　房地产市场可能已经走过了恐慌性冻结的最坏时候。成交量有望随着刚需的恢复和供给逐渐增多而回升：最近一个月，多个城市的新房成交量出现回升苗头。在泡沫温和收缩的背景下，开发商促销会取得较好的效果，随着可售房屋的逐渐增加，新房成交量进一步回升应可以期待。从价格来看，6月70个城市销售价格同比上涨11.4%，连续两个月回落。我们认为，在地产市场去泡沫的背景下，价格涨幅回落应属正常，预计这一趋势将会延续，但价格暴跌的风险仍然不大。