套保变投机 国际投行围猎中资企业

嫦娥一号

西方投行历来有集体围猎的传统嗜好与默契，更有借助旗下基金操控国际期货市场价格走势的资本和影响力
　　国研中心国际技术经济研究所 王俊峰
　　广东金融学院  王峰
　　深圳南山热电股份有限公司因操作石油衍生品险遭破产；2008年四季度，中国航空公司和东方航空公司先后爆出因为国际油价大幅下降，造成两大航空公司在衍生品市场上的投资出现巨额亏损⋯⋯
　　2008年下半年以来，我国大型企业从事国际金融衍生品场内外交易巨亏的消息不断传来，“浮亏”的数字格外刺眼，一组组令人震惊的数字背后是我国企业在金融衍生品交易中“栽跟头”、“交学费”的惨痛教训，这种失败的案例已经不限于一家企业或一个行业。
　　国人惊诧于这一组组巨大损失数字，怪罪中资受损企业管理层盲动、无知、“宰卖爷田不心疼”的同时，更迁怒于“套期保值”这一风险管理工具和国际期货市场。
　　国际投行的陷阱
　　中资企业遭受的损失，绝大部分是因为购买了西方投行场外交易的金融衍生品造成的，换句话说是掉进了国际投行精心设计的陷阱，真正的幕后黑手是策划了这一轮“围猎”活动的西方投行及其代理人。他们在2007年国际原材料期货市场价格高位时，早已预料到全球金融海啸洗劫后世界经济的惨淡状况，更算计到危机中受国际需求下滑，国际市场原材料期货价格暴跌的必然性。
　　2007年国际期货市场原材料价格暴涨就是其操控玩弄的把戏，在集体吞噬了一场掏空新兴工业国(原材料需求国家大户)财富盛宴的基础上，国际投行经理们又设下了一个连环陷阱⋯⋯利用中资企业深受原材料价格疯涨之害的心理弱点和一些企业管理者的投机心态，对症下药，设计出“无限亏损换取有限收益”特性的对赌合约，这是一种不受监管的场外金融衍生品，形象地说是一剂甜味毒药，引诱不谙国际金融生态的中资企业去购买、去对赌。
　　前几个月让这些参与对赌的中资企业得小利，以引诱更多的中资企业参与其中，这实际上是把这些中资企业引向了围猎场。再后来国际投行开始借世界经济危机之势，发挥国际期货市场领头羊的影响力，通过联合集体做空，操控引领市场大势，“围猎”入场猎物，收获对赌合约，让中资企业这些国际金融市场上的“初生牛犊”伤筋动骨，有的几近倾家荡产，等待国资委注资生存。
　　这一轮“围猎”中资企业的活动结果渐趋明朗，在我们感叹中资企业“折翅方识沧桑道，舔血抚痕痛何如！”的同时，不能不引起中资企业参与国际竞争、实施“走出去”战略过程中风险管理问题的反思。
　　玩不起的游戏
　　这次中资企业遭受的损失，主要是在国际期货市场的场外交易中遭受的。场外金融衍生品的交易相对场内交易难以退出、风险更高、透明性和流动性较差，往往不受监管，也难以监管。所谓场外衍生品是一种极为复杂的投资工具，用简单的词汇来表示，就是两个投资者在不受政府监管的情况下进行“对赌”，用一次次空头的博弈重叠累加后赌未来的回报。
　　由于其可以涉及的行业极为广泛且不受政府监督，目前已经成为了华尔街最为盛行的盈利模式。2008年衍生品的面值就曾经达到700万亿美元。在2008年7月国际油价达到峰值时，金融投资者投入能源衍生品方面的资金大约为3000亿美元，几乎是2006年1月时的4倍。投资者对衍生品市场的疯狂追捧导致了自身现金资本的严重亏空，也成为了金融危机爆发的最终元凶。衍生品的场外交易量已经是场内交易量的4.4倍。
　　2009年7月10日，美国财政部部长盖特纳在由美国众议院农业和金融服务委员会举行的联合听证会上表示，将会把场外衍生品交易纳入严格的联邦监管体系之中，以令金融体系更加稳定，并尽可能地消除威胁金融市场的风险。
　　与此同时，华尔街也对美国政府即将实施的监管展开了“自救”。控制着超过90%的衍生品市场的美国四大银行——摩根大通、美国银行、花旗集团和高盛集团纷纷展开了对国会的游说行动。美国政府想对场外衍生品加强监管并非一朝一夕就可实现，美国政府究竟能对场外衍生品交易监管投入多大力度仍未可知。
　　以目前中资企业对国际金融衍生品的认知能力，根本不具备参与国际金融市场场外衍生品交易的水平。必须把中资企业参与国际金融衍生品的行为限定在关联生产经营原材料或产品的套期保值上，而不是投机盈利。
　　大忌：套保变投机
　　对企业来讲，期货市场就是一个风险管理工具，参与国际期货市场进行套期保值也是中资企业参与国际竞争、应对国际市场原材料价格剧烈波动、规避经营风险的必要手段。套期保值是对利润(或风险)的锁定，是用一个市场(期货市场)的赢利(或亏损)，去抵消另一市场(现货市场)的亏损(或赢利)，近年来不少国内企业利用套期保值来化解经营中的风险，其中不少是上市公司。
　　套期保值作为一种交易方式和企业通过期货市场进行风险管理的工具，本身并无对错，关键在于运用者的水平和理念。许多中资企业参与国际金融市场场外金融衍生产品的交易，并不是严格意义上的套期保值，而是投机盈利行为。
　　参与套期保值的企业要始终保持现货和期货头寸的相对应。比如，企业计划在未来某个时期需要一定数量的现货，若通过分析认为未来价格上涨的可能性较大，则可以先在期货市场买入相当的期货头寸，当企业的现货进来一批后，就必须同时减持相应的期货头寸，即做到现货与期货对冲，始终保持期货头寸不要超出现货需求，只有这样企业才能避免出现套保操作转化为投机操作。套保转化为投机是所有套保业务的大忌，必须禁止中资企业出现这种现象，因为历史上很多案例在警示我们这样做的危害性有多大。