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标题: 怡亚通CFO揭秘EA盈利模式 [打印本页]

作者: zxtpx 时间: 2009-10-1 20:18
标题: 怡亚通CFO揭秘EA盈利模式

怡亚通CFO揭秘EA盈利模式

夏草

近日，怡亚通财务总监冯均鸿先生致电笔者，解释该公司金融理财模式的原因，这位CFO是香港人，但态度很客气，他的主要观点概括如下：

一、EA为什么以人民币存款质押美元贷款？
过去投资者一般认为EA存人民币贷美元的目的是赚取美元贷款的人民币升值汇兑收益，可笔者
认为该公司在贷美元的同时做远期美元买入，构成外汇汇率套期，不会形成外汇汇率变动收益。可这位CFO是这样解释他的赢利模式的，EA有700万人民币，当天即期汇率是美元对人民币是1：7，这样它可以贷100万美元；而远期汇率人民币升水，是1：6.5，这样它做远期美元买入，锁定还贷的汇率是1：6.5，这样操作结果是EA买进美元是7，还美元是6.5，亦即700万人民币通过这样操纵可以赚50万元，扣除人民币存款利息收入与美元贷款利息支出差额，就是EA理财净收益，所以EA要计算衍生金融交易净收益时将人民币存款利息收入及美元贷款利息支出一起放进去，实际的衍生金融交易损益包括五部分：人民币存款利息收入、美元贷款利息支出、美元贷款汇兑损益、远期外汇交易的交割损益、远期外汇交易未平仓的公允价值变动损益。

二、EA为什么不适用套期会计核算衍生品交易
这位CFO称主要原因是美元贷款在境内进行，而外汇交易在香港进行，是在两个不同平台操作，尽管同属于EA集团，因此KP认为外汇交易不是有效套期工具。而笔者询问为什么不在同一平台进行时，这位CFO理由是境内汇率基差很小，没有套利空间，只有在香港操作才有利可图。

笔者认为这种套利模式与公司主业无关，任何企业都可以进行这样的操作，这位CFO强调称不是每个企业都可以这样操作，关键是能从银行贷美元贷款。可是笔者认为银行进行这样的汇率操作更有优势，EA这样操作没有优势，这位CFO对此没有作出更深入解释。只是强调这种汇率套利并不是每天都可以进行，也是要抓准时机，可是笔者不明白的是，EA进行这样的外汇交易难道就是为了套取远期汇率与即期汇率的差价吗？这不是投机吗？

这位CFO向笔者确认EA主要赢利来源于上述的这种金融理财收益，主业供应链管理服务基本是微利甚至亏损，但这种金融理财收益也应算进主业收益中，因为客户知道EA进行这样的外汇交易有一定收益，所以EA收取的服务费才只有1个多点，原因就是EA主要收益不是来自供应链管理服务费收入，而是金融理财收益，这一点客户也知道。

笔者对这位CFO解释将信将疑，怀疑仅凭这样的汇率差，不可能一年有1个多亿的金融理财收益，EA2007年人民币存款最高达到40亿元，如按5%汇率差价确实可以赚取2亿元的收益，那么为什么其它机构不按图索翼？当然前提也是其主业是收人民币、付美元，比进口型企业。不知道各位网友对EA盈利模式有何看法？这位CFO解释能否站得住脚？

附：怡亚通财务迷魂阵

夏草

怡亚通（002183，以下称EA）是国内第一家供应链管理服务的上市公司，被媒体誉为商业丛林的一个新物种，该公司定位为一站式的供应链管理服务商，它围绕企业的采购与分销提供从国际采购、进出口通关、物流加工、仓储、保税物流、代付货款、供应商库存管理、虚拟制造、协助外包等诸多服务。上市时主营采购执行和分销执行两大供应链服务，2007年度新增虚拟生产服务，2008年又增加卖场收入，2008年度的收入结构如下：

2008年5月，笔者怀疑同为供应链管理服务上市公司飞马国际（002210）涉嫌财务造假，进而关注到同业老大EA，当时，笔者一看到EA的财务报表，就觉得该公司存在典型的“高现金高负债”现象，一边是巨额的银行存款，另外一边是巨额的银行贷款，该公司上市前资产负债率一直高达90%以上，导致这现象根本原因是该公司以人民币定期存款质押美元贷款。这是2008年报货币资金附注：

去年，笔者不敢对EA提出财务质疑，最大原因是该公司通过人民币质押贷美元获得了巨额的汇兑收益，因为这几年人民币汇率一直在上升，这是该公司IPO招股书披露的衍生金融交易收益情况：

这是2007年报披露的衍生金融交易的损益情况：

可是到了2008年，该公司就不再逐项披露衍生金融交易情况，衍生金融交易具体损益无从查知，但从2008年利润表可以看到，衍生金融交易对当期损益影响重大：

这是EA2008年财务费用明细：

EAIPO及上市以来审计师一直是毕马威华振，但是笔者对EA的衍生金融交易有三大疑问：

一、EA高现金高负债真正动因是什么？EA以人民币存款质押美元贷款真实动机真得是外汇业务结算需要？该公司声称随着业务量增长，衍生金融交易额也会跟着增长，但从2008年报看，尽管收入大幅增长，可是人民币存款质押额及美元贷款额显著下降，这说明供应链管理服务企业以人民币存款质押美元贷款并不是业务所必需。如果需要现汇，直接以人民币购买；如果需要远汇，通过远期外汇交易市场；为什么要以人民币存款质押贷美元贷款呢？从账面上看，这完全可以对冲，如果不是为了投机人民币升值。

二、EA汇兑收益为何不对冲远期外汇损失？EA以人民币存款质押美元贷款时进行外汇远期交易，这实际上怀疑是汇率套期交易，锁定了美元贷款还款的汇率，这种套期业务该公司是以现金流量套期还是公允价值套期反映？笔者认为如果EA外汇远期合同如果不是套保，则是投机，但是该公司一直以来将外汇远期合约的损益作为经营性损益，这说明该远期外汇交易是有效套期工具，如果是有效套期工具，则对冲美元贷款的汇兑损益，可EA历年来的美元贷款汇兑损益不等于外汇远期合约的投资损益及公允价值变动损益，依笔者理解，衍生金融交易形成的五项损益中后面三项汇总损益、公允价值变动损益及投资收益在每一个报告期是对冲的（扣除利率互换影响数）。

三、EA衍生金融交易对公司利润影响到底有多大？EA在计算衍生金融交易的损益时总是加入“利息收入”及“利息支出”，笔者认为这与衍生金融或者具体说是外汇远期合同（不考虑利率互换）没有直接的关系，外汇过期合同涉及的损益包括该衍生品本身的损益及被套期项目的损益，而这个衍生交易是汇率套期；笔者认为质押的人民币存款利息收入与美元贷款的利息支出不能计算的远期交易合同的损益中，因为存贷倒挂，EA每年为此付出巨额的利息成本，但账面上都被巨额的汇兑收益所冲掉，可是汇兑收益对冲外汇远期合约的损失；如果剔除利息收入和利息支出的影响，EA历年来远期外汇交易所带来的收益益远远超过其账面的描述；如果远期外汇合同不是有效套期工具，则连“汇总损益”也要剔除在外，EA的远期外汇交易损益就是其合约本身的损益。

笔者实在看不懂EA的财务报表，以2008年为例，该公司营业收入28.73亿元，营业成本高达26.27亿元，再扣除管理费用1.96亿元，营业利润只剩下0.5亿元，如果再扣除正常的销售费用、财务费用，EA2008年报主业已出现亏损，可是该公司2008年报称实现归属母公司股东净利润1.5亿元，归属于母公司股东扣除非经常性损益净利润1.48亿元，可是这1.5亿元的净利润究竟来自何方？

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